期货助力产业企业化解市场风险

记者 韩乐

玻璃与纯碱“唇齿相依”，随着两个品种期现联动性进一步提升，期货市场服务实体的功能和价值凸显。尤其是下游玻璃企业对期货工具的运用和理解日趋成熟。近日，郑商所积极推出一系列活跃两个品种的措施，更好地服务纯碱—玻璃产业链，提升了相关企业参与期市的深度和广度。

增强玻璃、纯碱期货联动性

纯碱是生产玻璃必不可缺的原料之一，随着国内玻璃产能扩张，玻璃企业对纯碱的需求量将进一步提升，两个行业之间的联系也会更加紧密。目前在纯碱下游消费中，玻璃占比已超过50%，尤其是在重碱消费中，玻璃需求占比超过90%。

“从现货市场来看，玻璃窑炉一旦点火就不会轻易停产，产量相对稳定，因此玻璃企业很难根据上游纯碱价格波动，或者下游市场需求进行生产调整。”光大期货分析师张凌璐告诉期货日报记者，玻璃行业对纯碱行业的价格传导滞后性很强，短期玻璃需求的变化难以快速传导至纯碱端，这样一来玻璃企业在纯碱价格大幅波动时很难维持稳定的盈利水平，而纯碱企业也难以在价格较低时减少下游企业纯碱用量，从而减少亏损。因此，玻璃和纯碱现货价格联动性不强，不利于上下游企业进行风险管理。

不过，纯碱期货上市后，上述情形有了很大改观。

据统计，至今年6月底，玻璃期货与纯碱期货主力合约结算价相关系数为90%以上。“这为纯碱产业链上下游企业提供了很好的规避风险机会，企业可以通过套期保值、经营计划定制、库存管理等方式帮助企业实现稳定经营。”张凌璐称。

“两个品种联动性进一步提升，产业链企业尤其是下游玻璃企业综合运用玻璃和纯碱进行跨品种套保、套利的交易模式不断成熟。”山东金晶科技股份有限公司期货部负责人焦勇刚表示，纯碱期货上市为玻璃企业开拓了一个很好的原材料采购保值渠道，河北一些玻璃企业已经率先使用期货工具，且尝到了甜头。

在焦勇刚看来，纯碱和玻璃天然的上下游关系，是开展两个品种套利交易的良好基础。“郑商所适时开通两个品种的套利指令，推动了套利模式的不断成熟。”

可以看到，纯碱期货上市进一步完善了相关产业链品种体系，满足了玻璃上下游企业风险管理需求，发挥了品种的集聚效应。

除了建材行业以外，玻璃和纯碱作为桥梁，还横跨了房地产、建材以及化工能源多个板块。而随着这两个品种的联动性增强，必将进一步推动多品种的联动。

目前，玻璃期货与螺纹钢期货价格走势相关性高达91.63%，与线材期货相关系数为80.74%，与热卷期货相关系数为89.43%，与焦煤、焦炭期货相关系数分别为89.15%、87.14%。

“纯碱期货与玻璃期货价格相关系数高达90%，间接证明纯碱期货与黑色系联动性较强（至少在某一时间区间内）。”张凌璐表示，纯碱作为化工原料之母，通过玻璃（建材）与房地产紧密连接，又通过房地产与螺纹钢、热卷等黑色系连接，形成了化工—地产—建材—黑色金属等多行业、多板块、多品种相互连接。

在她看来，实现期货市场与现货市场多产业链紧密联系，可以更好地实现期货市场服务实体企业“全方位、多行业”的覆盖领域。

加快产业链成熟步伐

玻璃期货自2012年年底上市以来，无论是现货企业参与度，还是在成交量和持仓量上都有相对较为成熟的表现。

从首批纯碱期货交割情况分析，纯碱企业参与度正在慢慢提升。

期货日报记者了解到，目前中源化学还没有大规模开展期货业务。但记者观察到，在纯碱2005合约的交割中，中源化学的纯碱在交割品中占据相当大的比重。通过与贸易商合作，把现货卖给贸易商，再由贸易商完成仓单注册及整个交割流程，中源化学其实已经间接参与到期货市场中，将现货通过期货市场进行流转，同样实现了提前锁定纯碱销售价格的目标。

“纯碱2005合约交割前纯碱期货合计注册仓单3003张，折合现货6万吨。这个交割量在新品种上罕见。”中原期货分析师周涛表示，这足以表明纯碱期货市场活跃度在不断提升。即将到来的9月合约，交割量或进一步增加。

据周涛介绍，7月22日开始注册纯碱期货新仓单，当天共生成仓单加有效预报4478张，折合现货8.9万吨。

为进一步提高期货市场服务纯碱—玻璃产业链能力，郑商所前期推出玻璃—纯碱期货套利指令，近期又对纯碱期货日内平今仓实行手续费减免、选拔纯碱期货做市商，以及推出纯碱期货连续活跃等政策，有效提升了纯碱期货市场活跃度，增加纯碱期货持仓，助推现货企业参与期货市场。

“就非主力合约来说，玻璃期货非活跃月份10、11、12月合约成交量为几百手至两千多手，而持仓量少则五千至六千手，多则上万手，说明玻璃期货在非活跃合约上也存在一定需求。”张凌璐表示，纯碱期货合约连续活跃的推出，将实现整个产业链交割、期现套利、风险管理“全合约覆盖”的高度连续，有助于全产业链企业更好地参与到期货市场中。

对此，焦勇刚也表示，期货市场是实体企业对冲经营风险的有效工具，期货品种具有较高的活跃度和连续性，才能让企业有机会实现风险对冲。在他看来，郑商所及时出台的一系列措施使得玻璃和纯碱期货的一些非主力合约的活跃度持续提升，产业链套利模式不断成熟。这些变化都为实体企业参与期货市场奠定了坚实基础，为实体企业有效运用期货工具提供了更多机会。

记者 乔林生

近期，菜油、菜粕期现货价格涨跌幅度加大，产业企业更应注重使用菜油、菜粕期货期权工具，以便有效化解价格波动风险。

菜油价格波动大

“从5月27日菜油主力2009合约收盘价6741元/吨算起，到7月22日盘中最高价9047元/吨，累计涨幅达2306元/吨。”天风期货农产品首席分析师赵兰东告诉期货日报记者，市场对油脂价格特别是菜油价格的涨跌较为关注，郑商所在7月22日闭市后发布了针对菜油的风险提示函。

国家粮油信息中心决策服务处处长张立伟表示，我国粮油市场保供应关键是如何稳定价格。在当前外部环境较为宽松的情况下，资金等因素对商品价格的作用大一些。

“国内菜油价格走出持续时间较长的上涨行情说明市场已摆脱了新冠肺炎疫情的不利影响。”张立伟认为，从当前国内油脂特别是菜油价格的上涨原因来看，供应偏紧是关键因素。目前，我国临储菜油去库存已经结束，临储菜油库存从最高的700万吨左右降到了现在的数十万吨，加上今年以来进口油菜籽数量大幅下降，以及国产油菜籽数量有限，使得市场在未来面临的供应压力很小。与此同时，部分地区又开始增加地方储备，一定程度上加剧了菜油供应紧张程度。此外，今年国产油菜籽价格大幅上涨，且创下了12年来的高点。

“从全球市场分析，油菜籽与菜油供应均偏紧。”一些业内人士表示，今年我国进口油菜籽数量大幅减少，国产油菜籽数量增加有限，再加上进口非转基因菜油因质量问题被退货，市场看涨心理增强。

市场人士认为，由于国内部分地区喜食菜油，令国内菜油需求既强劲又具有一定的刚性。不过，随着进口来源多元化，且原油价格大跌使得欧盟菜油工业消费量下降和出口增加，尤其对我国出口将明显提高，加上阿联酋和前苏联地区国家对我国出口菜油增加，我国菜油进口量会保持在一定高位。

市场影响因素复杂多变令产业企业在经营中会遇到很多意料之外的风险，特别是对于地处湖北这个传统的油菜籽、菜油主产区及水产养殖大省的产业企业而言，今年还受到了疫情和洪水的双重影响，其遇到的风险更为严重，加强风险管理刻不容缓。

赵兰东告诉记者，多年来郑商所一直较为关注菜油相关产业及主产区会员的发展，今年更是加强了线上、线下风险管理培训，同时通过交割手续费减免等措施来支持湖北地区的菜油产业企业等复工复产。

基差点价成主流

“2019/2020年度国内菜粕供应下降，主要是进口油菜籽大幅减少所致。”张立伟说，国内菜粕供应结构发生较大变化进一步导致市场消费需求出现新变化。

据期货日报记者了解，近年来，国产油菜籽几乎全部用来生产浓香菜油，使得其生产的菜粕在饲料养殖行业的应用受到限制，国内菜粕供应主要依靠进口油菜籽生产的菜粕和进口菜粕。目前，进口油菜籽压榨主要集中于沿海地区，最近几年进口油菜籽生产的菜粕由沿海地区流向内地的数量不断增加。

从市场发展态势来看，国产菜粕和进口油菜籽压榨菜粕的减少将导致进口菜粕数量不断增加。与此同时，受菜粕供应结构变化的影响，饲料养殖行业添加比例下降，水产养殖行业不断调整配方，减少了对菜粕的依赖，这也让菜粕消费需求受豆粕和其他杂粕价格的影响越来越大。

张立伟认为，菜粕的性价比变差，在饲料配方中占比大幅下调。此外，国产菜粕大幅减少，以及高温机榨饼在饲料养殖应用中受到限制，还会让进口菜粕和进口油菜籽生产的菜粕对国内市场价格具有更大的发言权。“豆粕与菜粕的价差决定菜粕在饲料中的用量，按照普通豆粕与菜粕相差7个蛋白，每个蛋白折价50—60元计算，豆粕与菜粕蛋白差价应该在350—420元/吨，但考虑菜粕中含有抗营养因子，豆粕与菜粕价差在400—600元/吨较为正常。价差在400元/吨以下菜粕用量较低；在600元/吨以上，用量在20%左右。价差越大，菜粕添加比例越高。”

通威股份华东采购中心总监陈杰表示，往年国产菜粕价格要比进口加拿大菜粕高100元/吨以上，而今年二者持平，主要原因是受洪水影响，南方地区水产料需求会下降。不过，在天气恢复正常后，水产料需求还是比较乐观的，看好明年上半年的水产料需求。

据郑商所菜系品种负责人介绍，菜粕期货、期权上市以来，功能发挥充分，为产业企业提供了较好的服务。主要表现为菜粕上市后，基差点价逐步取代了现货市场传统的“一口价”交易模式，不但让市场有了价格风向标，而且还让产业企业在利用好菜粕期货期权工具的情况下，保持企业生产经营活动的平稳进行，有效规避价格突发性波动风险。

记者 乔林生

“目前，国内大宗商品贸易市场出现了一个好的发展趋势，主要表现为期货市场与现货市场有机结合。一是现货商向投资公司学习，投资公司向现货商学习；二是现货商在学习投资公司的风险管理制度的同时，与自身特点相结合，就可以建立一套较好的适合自己企业的风险管理制度。”7月24日，在由郑商所、湖北证监局共同主办的“稳企安农、护航实体”大宗商品风险管理（湖北）论坛棉花分论坛上，武汉光谷农产品交易市场期现总监师天兆表示，产业企业尤其是棉花产业企业等，为了保持企业生产经营的稳定，有效化解市场出现的各类风险，在利用棉花期货与期权工具和市场平台时，如果把期货、期权两者的组合运用好，最后取得的综合效果会更为乐观，同时还要注意期货、期权的头寸要合并计算，而在期权组合策略繁多的情况下，一定要选用适合自己的，要认清期权的买方和卖方的损益特点等。

据期货日报记者了解，自去年下半年以来，国内外棉花、棉纱市场出现了数个重大的影响供需与价格涨跌的因素，如中美关系的不断反复、新冠肺炎疫情的蔓延等。在这种市场环境下，涉棉涉纱产业企业搞好经营面临重重困难，迫切需要“吃透”棉花市场形势，掌握好棉花期货期权应用策略，找到较好的案例来学习，以便积累更多的产业企业运用衍生品工具的经验，更好地对未来影响棉花的重点因素与价格做好预测。

长江期货副总裁夏凉平表示，今年疫情等因素对我国棉花与棉纺织产业造成了严重影响，加上棉花价格大幅波动，棉花与棉纺织产业企业的生产经营面临巨大困难。另外，当前国内棉花纺织行业处于淡季，棉花市场多种矛盾交织，产业企业无所适从。在此之际，郑商所和湖北证监局举办“稳企安农、护航实体”风险管理论坛，可以帮助企业更加清晰地认清形势，保障生产。

“在疫情与天气灾害陆续出现的情况下，身在棉花主产区的棉花贸易商、棉纺织企业在解决经营上所遭遇的严重困难时，主要是通过利用期货市场的基差点价模式等来规避市场价格大幅波动等风险。例如，为了能够保障生产经营的顺利进行，棉纺织企业可以在期货市场通过有关操作提前完成低价原料采购，一方面保证企业拥有合理数量的原料库存，另一方面又降低了生产成本。”据长江期货棉纺产业服务中心高级分析师黄尚海介绍，目前，在国内棉花棉纱期现货市场，期货仓单交易比较流行，很多市场资源是以棉花、棉纱仓单的形式存在，可供产业企业选择的余地很大，加上市场上还存在较多的场内场外仓单交易、融资、串换平台，产业企业往往可以把零散的资源整合在一起。一是可以节约时间成本，简化了传统交易中很多繁琐的流程。二是有利于产融融合，产业企业可以接触到更多的金融机构，使用更多的金融衍生品工具。

黄尚海说，通过对历史数据进行分析发现，往往市场剧烈变化的时候，通过期货市场进行套期保值会有较好的机会，如利用有利的基差变动可以规避价格波动的风险。最近几年，受来自东南亚的竞争和中美经贸关系多变的影响，湖北一家纺织企业收缩原材料库存，采取随买随用的策略，以减少资金占用。在疫情大面积发生时，该企业棉花库存非常低，原计划的开机率提升后再通过现货市场补货的计划被打乱。面对原材料短缺的局面，该企业急需采购数量较多的棉花维持生产。但又面临两个严重问题：一是受疫情影响，棉花价格剧烈波动，企业担心一旦买入棉花，后期棉花价格继续下跌，损失惨重；二是由于疫情影响，正常的棉花贸易被打断，以前的采购渠道不能正常使用。

“长江期货棉纺产业服务中心了解到该纺织企业的实际困难与所遇到的问题后，经过充分沟通与分析交流后提出，往往在风险发生的时候，期货价格能够快速调整到位，期货价格会比现货市场低，通过期货市场点价能够降低原材料采购成本。同时，最近几年国内棉花注册成仓单的量越来越大，企业通过期货市场点价的模式选择棉花资源也比较方便。更重要的是，长江期货多年来通过诚心服务和创新服务在棉花圈内拥有较大资源优势，可以帮助该企业找到合适的棉花资源。”黄尚海说，在该纺织企业认可了他们的建议后，棉花期货价格大幅下跌，期现基差快速上升。此时，该企业及时入市，进行了买入套期保值操作，随后又寻找到了合适的期货仓单货源，最终通过期货市场采购到了比在现货市场采购便宜很多的棉花原料。通过这次操作，该企业加深了对期货市场的理解，领会到了期货市场为实体企业保驾护航的实际意义。