“我已经连续1个多月没有睡过一个完整的觉了，每天晚上加班到凌晨三四点，然后回家休息不到两三个小时，第二天9点之前赶到办公室，继续手上未完成的Case。”一位内资券商的保荐代表人Helen向证券时报记者表示。

这也是目前香港大多数投行人的现状。

网易、京东回港上市激活了港股市场交投氛围，香港中环的投行精英早就进入超负荷加班期，以备战第三季度IPO发行高峰期。

在给记者发来语音的时候，Helen正在去印刷商的路上。由于最近手上负责的IPO项目都要赶在7月份上市，她戏称自己是个“夜行人”：每天清晨回家，冲个澡努力刷掉前一个未眠之夜的疲乏，再精神抖擞的进入到第二天的战斗，有时候甚至干脆就在印刷商住下了。

位于中环的印刷商们是最了解香港资本市场的财富动向。“你可以在印刷商那里找到一家企业IPO的所有中介服务商，包括保荐人、律师、会计师，承销商，账簿管理人等，他们负责审查校对招股书所有细节，一旦出现问题都要重新来过。”Helen苦笑着说。而该环节被投行人士称为“Printer Session”，以律师不睡觉，投行少睡觉著称。

“我们本周同时担任5个项目承销商，分别是永泰生物制药、新娱科控股、港龙中国地产，大山教育、宏利医疗管理，预计都将在7月中上市，IPO过程中我们要协助公司路演，还有负责定价等。”中泰国际股票资本市场部董事总经理曾臻向证券时报记者表示。

香港作为国际金融中心，外资、港资、内资等各种中介机构都聚集在此，而在港股IPO中，投行包括保荐人（Sponsor）、承销商（Underwriter）、全球协调人（Global Coordinator）、账簿管理人（Bookrunner）、牵头经办人（Lead Manager）等等，成为能否成功IPO的关键一环。

Helen介绍，保荐人的角色犹如“奶妈”，是整个上市环节中最关键的机构，也是跟上市申请人合作时间最长的投行，在没有承销商及各类顾问入场之前，保荐人就已经跟上市发行人及上市监管机构沟通，负责公司总体筹划及协调，协助公司制定融资方案，对上市发行人尽职调查，提交上市申请，代表公司与监管机构联系并回复查询，陪同参加会议等。

“每天要说很多的话，沟通很多事情，有时候一整天下来，完全不记得自己白天都说了些什么，就像一个陀螺一样不停地转，不停地思考，唯有一顿美食才能暂时安抚超负荷的心脏。”Helen坦言。

保荐人鞍前马后成功递表后，接下来就是市场推广路演，这是曾臻所在承销商团队要做的事情。承销商的角色类似于销售，即如何能够更好的帮助公司把股票卖出去，价格既不能过高也不能过低。“保荐和承销是港股IPO两个步骤，但大多数情况下一旦某家公司成为上市发行人的保荐人，其公司也会作为该股票的主承销商。”曾臻表示。

对于曾臻而言，每一场承销工作，都像是一场打仗。项目初期，她需要跟团队一起做模型，路演，跟机构投资人反复确定招股价区间，从而最终确定IPO发行价格，而每单IPO，一个承销团队也就4-5人左右。

“一旦递表之后，我们就会参考同行业公司的估值给出一个大致的区间范围，然后再去跟基石投资者沟通，做初步的路演看他们的想法，最后搜集锚定投资者意见将估值范围进一步缩小。还有分析师团队去撰写报告，根据公司未来三年的盈利成长判断PE估值到底应该定在什么样的合理区间，如果认购非常火爆基本都是按照上限定价，认购趋冷就按下限定价，其中基石投资者对于最终定价有非常大的话语权。”曾臻告诉记者。

而在IPO定价环节，一般上市发行人会希望将定价提高，获得更高融资，但是投行需要平衡各方利益，第一如果定价过低，直接减少佣金收入，发行方也会有意见，其次还要考虑基石投资者的需求，他们需要一定的折让才会认购，太高没人买导致发行失败。

“如果定价定得很激进，就会得罪客户，下一个IPO就可能卖不出去，但无论如何投行都不会有意去压低招股价，只会根据路演情况选择一个合理区间，再根据认购情况确定最终定价。”Helen表示。

而抢夺承销份额才是整个IPO环节中最高潮部分，“港股IPO承销团队几乎每天都在上演投行MD（Managing Director）手撕对手的戏码，甚至会准备一些对手的黑料，然后列出自己的优势，包括前期承销的项目收益，长期投资者而非对冲基金等，这一过程往往伴随着大声的争吵和指责，都希望能够拿到最多的份额给自己的客户。”一位匿名投行人士向记者表示。

内资机构逐步崛起

Helen和曾臻都同样来自于内资券商。一个值得关注的现象是，近几年，内地企业已成为赴港上市的主要募资方。

数据显示，2020年上半年，59家公司赴港IPO（注：剔除GEM转主板的5家），合计募资879.75亿港元，同比增长23%，其中40家来自内地，合计募资848.13亿港元，占全部募资额的96.9%，京东、网易两家公司就募资了542.56亿港元，占全部IPO募资的62%。随着内地企业成为香港市场IPO的主力军，内资机构也逐步崛起。证券时报记者统计数据显示，上半年合计有46家券商参与了这59家公司IPO项目，内资券商17家，占比37%。

如果将统计范围扩大，在过去24个月，一共有91家券商以上市保荐人或者联合保荐人的身份参与了357家新上市公司的保荐工作，其中内资券商38家，港资券商39家，外资券商14家。排在前三位的保荐人券商分别为中金公司（参与保荐26家），摩根士丹利（参与保荐24家）、中信里昂（参与保荐23家）。参与保荐10家以上的券商共12家，8家为内资券商，3家为外资券商，1家为港资券商。

中金研究数据显示，近几年香港IPO项目有70%的份额卖给国内的机构投资者。“我们是山东国资委背景的券商，所以覆盖的投资者大部分是内资背景的，也有很多设立在香港的家族基金很认可我们的项目和服务；除了香港之外，我们也在新加坡，日本，韩国都有子公司和办事处，也吸引了很多亚洲高净值人群参与港股IPO，现时内资券商在港股IPO中占据更重要的角色。”曾臻表示。

这从京东赴港上市的承销团队就能看出，京东承销团几乎全部来自内资机构，包括中银国际、建银国际、农银国际，交银国际、招银国际、工银国际、国泰君安，华泰国际等。