重磅解读：商品熊市与股票牛市是否有关？

我们研究了过去一百年（1913—2013年）大宗商品市场与美国标准普尔指数之间的关系。

我们首先定义商品的牛熊区间，价格从底部到顶部是牛市，从顶部到底部是熊市。随后我们观察在商品各个牛熊区间内，剔除通货膨胀以后的美国标准普尔指数的表现（图1）。

先来看大宗商品牛市中股票指数的表现。1913年至1923年，大宗商品价格累计上涨38%，1966年至1982年累计上涨98%，2000年至2011年累计上涨113%。在这3个时间段里，剔除通胀以后的美国标准普尔指数的增长分别是-50%、-48%和-28%。可以看到，大宗商品的牛市，无一例外地对应着股票的熊市。

反过来的情况也是成立的，大宗商品的熊市往往对应着股票的大牛市。在1982年至2000年这18年的时间里面，大宗商品价格累计涨幅-4%，而扣除通货膨胀后标准普尔指数累计涨幅超过400%；在1950—1965年里大宗商品累计涨幅16%，标准普尔指数累计涨幅302%。从1929到1949年的20年时间里面，大宗商品累计涨幅是18%，但股票市场的跌幅是-50%，但需要知道，这是在大萧条和第二次世界大战的背景下出现的。

商品和股票之间的反向关系完全来自于统计上的偶然性吗？很难认为是这样。

至少存在以下两方面理由，支持商品和股票之间反向关系成立：

第一，大宗商品价格的下跌和熊市，会拉低一个国家的通货膨胀水平，从而拉低其利率水平。当通货膨胀和利率水平很低的时候，它们也会变得更加稳定，波动性下降。

所以，在大宗商品熊市的背景下，通货膨胀和利率水平变得低且稳定，这在无风险利率和风险溢价两个层面上，都支持股票市场的上涨。

第二，商品价格暴涨背景下，商品出口国、提供商品开采服务的企业，能够收获更多的利益，而中下游的企业和普通消费者为此付出代价。

在很多国家，提供商品开采服务的企业在全部上市公司中的市值占比是很小的，中下游企业是上市公司的主体。作为上市公司主体的中下游企业利益的受损，以及普通消费者利益的受损，都不利于股票市场的上涨。

还有一个附带的原因也许是，在商品供应极其紧张的背景下，下游企业加大技术研发、鼓励员工努力工作，最后的结果是商品价格涨得更高。这实际上对下游企业技术研发和员工努力工作构成了一种负向激励，不利于企业进行持续的具有创新性的研发活动，从而最终损害了经济增长。

但是当大宗商品步入熊市的时候，这一逻辑完全被扭转过来。

我们回顾2000年以来中国股票市场几轮大的调整。

2004年初，上证综指从1800点跌到1000点，2008年从6000点跌到1600点，2011年从3000点跌到2000点，这三轮市场转折的共同背景是通货膨胀和货币紧缩。严重的通货膨胀，迫使中央银行进行货币紧缩，而货币紧缩使得股票市场进入大熊市。

在这三轮大的通货膨胀背后，都有大宗商品暴涨的影子。2008年原油价格最高时上涨到147美元/桶，2011年全年石油平均价格比2008年更高，2004年石油价格也在暴涨。一定程度上，大宗商品价格的暴涨加剧了通货膨胀，加剧了中央银行的货币紧缩。

中国现在是世界上最大的制造国和商品消费国，也是世界第二大资本市场。在这样的位置上，中国第一次面对商品市场转入大熊市。所以，研究美国过去一百年的经验和案例，对于我们分析现在和未来的经济与股票市场，都有很大的价值。

在商品熊市格局下，即使未来中国经济出现了强劲的扩张，盈利大幅度上升，股票价格大幅度上涨，相对于过去我们也不太容易碰上通货膨胀和货币紧缩，这样股票市场就不太容易发生根本性的牛熊转换。

大宗商品价格在今年一季度再度遭遇沉重打击。

　　表现特别出色的不太好找，但如果反过来，由美国金融资讯网站Hard Assets Investor举办一场“比惨大赛”，那简直太容易了，跌幅超过10%的资产品种随处可见。

　　在“比惨”名单上，位居前列的是以下几个：

　　第五名：锡，跌幅14.9%

　　金属锡价格下跌的趋势从2014年延续到了今年。故事还在继续：放缓的中国经济增速意味着这个世界最大金属买家的“胃口”令人失望。

　　第四名：原糖，跌幅17.8%

　　将出现连续第五年供应过剩的预期导致原糖价格跌至2009年以来的最低水平。尽管常言道“别接掉下来的刀子”，但Jim Rogers似乎选择了无视这句话。他认为，像原糖这样跌得最狠的大宗商品是他有意寻找投资机会的品种。

　　第三名：镍，跌幅18.2%

　　去年一季度，全球最大出口国印尼发布的原矿出口禁令曾导致镍价暴涨。但其他国家的供应大规模涌向市场，令镍价在去年下半年便出现了回调。在所有基金属需求仍低迷的情况下，镍价回调趋势延续到了今年一季度。

　　第二名：咖啡，跌幅20.2%

　　供应忧虑减轻导致咖啡价格走低。去年，全球咖啡主产国巴西遭遇史上罕见的旱灾，咖啡期货价格因此一飞冲天。但此后天气状况好转，且巴西供应缺口迅速由全球第二大出口国哥伦比亚和其他供应国所填补。

　　美国农业部预计，全球咖啡库存将处于适宜水平，在本季末将超过3600万袋。

　　第一名：生猪期货，跌幅23.1%

这个期货品种的名称听上去比较生猛，其下跌幅度也够惊悚——深跌幅度达到23.1%，符合经济学理论对下跌20%就视为跌入“熊市”的定义。

　　生猪期货并不是在今年才出现下跌的，去年，它是表现最“熊”的大宗商品之一。确切地说，自从去年夏季触及峰值以后，生猪期货价格目前已经被“腰斩”。

　　根据美国农业部信息，生猪数量正在回升。这要归功于猪流行性腹泻病毒疫苗。该病毒此前已导致大批活猪死亡。与一年前相比，生猪数量已经增长了7%，至6590万头，为2008年以来的最高水平。

参考来源：华尔街见闻

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