8000字收藏版雄文，做螺纹钢期货你需要了解的投资指南

相对于小宗品种，螺纹钢被某一资本方强行控盘的概率极低，甚至比股指期货还要安全。原因在于，螺纹钢具备强大的现货背景作为支撑，而这个现货市场的巨大，是以月均千万吨级一手交易作为背景的，这个单一品种现货交易的规模，涉及300余亿金额的巨额现货市场。而作为钢铁环环相扣，泛钢铁品种现货月均交易要超过9000万吨，单月市场总交易额要超过2000亿元。至少到目前为止，没有哪一方资本，可以凭借一己之力，控制如此庞大的品种价格走势。

当然，作为投资人而言，不做、少做不熟悉的品种，也是一种投资铁律。笔者在2004年仅仅只是参与螺纹钢的中远期现货投资时，就领教了市场杂音的利害。即时通讯工具里翻滚的各类谣言，诸如“某钢厂停产”、“某码头集中到货几十条船”、“某大户爆仓诈骗被抓”等消息会不停袭来，弄得众多投资人不知所措。

作为投资人，弄清楚投资品运行的逻辑，在各种市场背景下，做出正确的投资选择，首先需要避免被市场假象、不准确的分析逻辑所干扰。闲话至此，一起来探讨一下螺纹钢市场运行的规律。

就笔者的认知而言，能够左右螺纹钢现货价格波动的，无非两个逻辑循环。

逻辑一：其一是供需逻辑，供给多了需求不足，价格就会走低，供给不足订单多了，价格就会走高。就现在所处阶段来看，能够因为供给不足而引发价格上涨，只能是局部区域、局部时间段的事件。主因会在接下来的供给、需求具体分析中加以案例、数据详细说明。简而言之就是，完全竞争模式下供过于求的过剩市场中，更加应该引起关注的，是需求层面的变化，需求变化会刺激引发供给相应变化。这个逻辑的误区是，调节供给会引发需求的变化，例如认为减产、惜售会利多于价格，而忽视这其中的周期性特性，最终采取错误的投资操作策略。

螺纹钢的供需逻辑，有较为明显的地域、季节特征，而其供需增减背后也有明确的逻辑关系，哪些指标、哪些区域、哪些规律，是有经验、数据可循的。

逻辑二：其二是成本逻辑。经济学最基本的概念告诉投资者，供需以外，成本逻辑会以市场之手主动调剂供需。利润维持高位、或者持续增长，供给投资资本会毫不犹豫跟上。

很多人认为时下的中国钢铁产业缺乏成本逻辑，认为有成本以外的因素可以左右市场走势，例如认为企业可以大而不倒，可以持续亏损而不倒闭。笔者以为，螺纹钢等涉钢铁领域虽带有一定的地域经济概念，但是成本逻辑在持续发挥其作用，暂时不倒的企业，在丧失其竞争力，而阶梯式的成本分布、动态的成本变化，也决定了成本逻辑发挥作用，是动态变化的。

原材料成本、人工成本、融资成本、制造成本以及税收成本等，与供需逻辑一起，成为决定供给抑制需求释放的决定要素，也成为促进供给迸发的引子因素。

这两个逻辑循环之间的关系：成本逻辑决定着供给层面的增减，利润增而供给增，反之则减；而供需逻辑中的需求层面，则取决于螺纹钢的主要消费市场：基础设施建设投资、房地产建设投资、出口消费市场。

其实带着以上的思路，一般非研究员、主要投资决策者，把握了思路，然后结合着金融部落提供的主要数据指标体系，就可以基本把握趋势，不用细看如下的具体论述和分析（除非各位十分有兴趣把问题搞清楚），因为专业的东西是枯燥的，虽然我尽可能描述不那么乏味，尽量趣谈。

关于螺纹钢供需格局，简单概括可以理解成这样几句话：一是供给必须看区域，眼见炒作供给话题的时候务必要看这一点；二是内产内需是主线，螺纹钢消费是内需绝对主导的格局；三是需求有惯性、有季节，在预计需求释放时，时间节点、尤其是农历的需求节点，对于需求而言，是绝对需要遵从的，过去是集中释放，现在是化整为零；四是趋势判断不单看局部供需，螺纹钢是有流动性的，价格趋势与流动有其一贯内在联系。以下分别展开：

3.1、螺纹钢供需素描

这里需要纠正一个误区，那就是许多人认为：世界钢铁看中国，中国钢铁看河北，河北钢铁看唐山。所以理所当然地以为，螺纹钢价格也需要以河北、唐山为方向。其实，单就价格影响力而言，一是产量大影响的确会大一点，二是螺纹钢价格最终是以需求导向而定的。

结合以上两附图不难发现：国内螺纹钢第一大省是江苏而非河北，国内螺纹钢主产区是华东而非华北。而在对应的需求层面，以截至2015年7月的投资数据来看，固定资产投资居前的省份分别是山东、江苏、河南、河北、四川、湖北、浙江和广东，上述省份累计投资分别超过了1.4万亿，前两个省份超过了2万亿。

对比着各个区域产量（提醒：非产能）、投资需求比例不难发现，产能的调剂已经在发生变化：华东区域自供需基本平衡，区域内资源调剂即可自足，而且这一局面是建立在投资居前的浙江省基本不产螺纹钢的前提下。同样调整到基本平衡的区域，是西南市场。最大的螺纹钢输出区域系华北市场，目前仍有占整体7%的产量可供输出，中部区域市场反倒成为需求缺口最大的市场，华中三省前七个月合计4.4万亿的投资规模，是供需失衡的主因。另一个出乎意料的数据是，原来一直是建筑钢材输出主产区的东北，变成了与华中区域一样，存有较大螺纹钢需求缺口。

3.2、螺纹钢需求的特性

3.2.1季节性分布规律

螺纹钢需求的季节性，是笔者通过前后10年的数据归纳总结得出的经验，也算是数据得出的例证。具体概括总结如下：

一是对于短期而言，十年间、一周之内的统计数据显示，周一、周五的采购销售量会明显好于周中其他三天。而邻近节假日、节假日后的采购销售量同比会有放大，主因是节假日前后的终端补库存操作。

二是对于一年周期内的销售规律而言，以上海邻近纬度的省份（如：江苏、浙江、安徽、河南、江西、湖南、重庆、湖北、四川等）而言，其终端采购需求释放，符合中国农历年历，有这样的规律：一年之内有两个需求高峰，分别起始于农历二月、八月，高峰值位于农历三月、九月和十月，而最低点位于农历十二月、一月，中间在农历六月、七月间有一个需求低点，但会高于其他两个低点。如下图所示。

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这一季节性规律，至今仍被严格遵守的原因在于，季节气候影响施工进程的规律不可逆转，有经验的施工企业不会在雨季开建新项目，增加施工难度。而二十四节气、法定节假日、高温天要素等，无一不是不可逆转的施工干扰、限制因素。所以，这一经验，在这样的区位范围，会一直有效下去。

季节性因素，对于华北区域而言，其需求淡季始于每年的农历十月之后，采购量逐步萎缩。随着气温的下降，逐渐萎缩至最低，而新一年的需求开启，则要比上海为代表的区域来的晚一个月。原因在于，增加防冻环节的项目施工，成本要比普通环境增加一大截，非紧急重大工程项目，是不采取类似措施赶进度施工。

3.2.2区域性分布规律

2015年一季度国内建筑工程分布图

对于现货经营而言，目前国内建筑钢材需求分布如上图（2015年一季度国内建筑工程分布图）。

3.3、螺纹钢的供需逻辑

3.3.1、螺纹钢供给层面的判断

综合数据来看，螺纹钢单一品种的产量，自2014年达到历史高位以后，便开始一路削减之路。2015年1-7月，螺纹钢产量连续7个月同比下降，这在自2003年以来的螺纹钢产量历史上，能够找到的对应历史区间仅有2008年金融为己前后。产量的缩减，折射出经济基本面的糟糕，作为螺纹钢供应判断而言，这一基本面必须牢记。

分区域同比数据来看：螺纹钢同比连续两个月较大幅度减产的区域，包括了华东、华北、西南和东北区域。

分区域环比数据来看：环比连续两个月较大幅度减产的区域，华东、西南和华中区域。

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分析生产企业供给数据，推导思路朝着这样几个方面发散：1、生产企业，成本方面遭遇了较大困难；2、生产企业，订单方面遭遇较大困难；3、生产企业运营资金来源，正在遭遇较大困难。

供给趋势结论：已经开始启动的钢材生产缩量趋势，在9月乃至10月份仍将继续维持。这一指标的转变，需要投资落地好转，同时也需要钢厂利润指标转好。逻辑应该是这样的，需求采购量上升，在遭遇供 “弱”需“强”（引号表示相对而言）带动局部价格上扬。以笔者的经验来看，年内这个九月本应开始的需求旺季或释放有限，而2016的第一个需求高峰能否如约而至，也要看年内表现。供给持续弱势走低，至新的平衡点均衡，是时下螺纹钢供给的趋势选择。这个均衡点在什么位置，以单月产量而言，钢筋已经回落至1600万吨附近（高峰为1900万吨），正常月份产量触及1500万吨，应该是必要的。

3.3.2、螺纹钢需求层面的判断

就短期需求而言，8月投资下行是惯例。按照投资与需求之前的逻辑判定，7月投资会影响到9月份开始的采购，而8月份的投资会影响到接下来10月份的采购量，所以看淡这个农历九月（2015）的“旺季”，是现货、期货投资者理性的选择。

时间周期跨度拉长来看，目前名义投资目前还维持着正增长，这一项由正转负的开端，需求而言，就是破位至另一个数量级的开始，螺纹钢供需会进入漫长的寻求价格均衡过程。这一过程会伴随钢价的低位杀跌，2000的钢价本应该很低，但是大量钢厂直接在1800能与之竞争，投机环境并未改变，公平运营环境也不会在5年内实现；钢厂的破产出局潮，跌破成本线且税收于地方政府无益的企业，会首先被舍弃；矿石价格的残酷下跌，此项预盼逻辑在成本逻辑中展开。

3.4、进出口之于螺纹

从数据来看，出口是没有螺纹钢什么事情的，因为名义数据来看，螺纹钢单月出口量，最高不超过5万吨，对应最高1900万吨产量，以及更庞大的产能，是微不足道的。但是另一组数据的确会让人加以关注，那就是合金棒材的出口量，在970万吨钢材出口量中，合金棒材居然达到了300余万吨，以其出口价格而言，量价反比趋势是严重的。合金棒材的生产、出口，一定程度能够缓解国内螺纹钢价格压力，但是笔者以为，出口不是长久之计。做个对比：2014年2月合金棒材出口价格是570美元/吨，对应铁矿石进口价格是129美元/吨；2015年7月合金棒材出口价格是360美元/吨，对应铁矿石进口价格是59美元/吨。合金棒材出口价格跌幅是210美元/吨，进口铁矿石跌幅是70美元/吨（对应钢价约112美元/吨）。

其实整个出口之于钢铁产业而言，利弊是显而易见的：说钢材出口完全是靠价格换来的，举一个极端的例子大伙儿一看就明白了。例如合金钢板，2014年2月真正的合金钢板出口少之又少，区区数百吨，出口价格高达2600美元，18个月后，出口量维持在50-60万吨，但是2015年7月份出口价格已经压低到400美元以下。当然，这中间有合金变异的问题，也就是真假合金的问题，但是纵观整个钢材出口，基本因素都是类似的。这种出口量，不可持续的趋势是明显的，按照价格走势来看，国际钢材市场价格已经被这种出口冲击压了下来，而出口价格的大幅度持续走低，必然压制中国钢材的出口。

反过来看，扣除了成本变化因素，国内普碳钢材价格，也比出口所谓特钢价格低不了太多。出口这种维系，每个月900余万吨钢材、额外需要进口1500万吨铁矿石。让铁矿石价格迟迟不肯下跌，而且以现有环保体系而言，污染必然是留在国内，典型的不经济行为。

3.5、副产品：关于供需炒作的常见误区

常见误区一：

河北部分区域减产

炒作目的：

希望利多螺纹钢价格

逻辑误区：

1、为什么减产没有明确的前提下，是看不出来利空还是利多价格走势的。如果是供强虚弱的格局下，在局部区域内，减产是不能承受亏损所致，对价格走势而言，可能短期只能是延缓跌幅，转变价格走势需要至少一个月以上的周期实现，这是因为从原料进场、排产、物流到销售消费端，一个月是十分迅速的速度。

2、要明确看清楚被炒作减产的区域位置。结合之前的螺纹钢产需基本面，不难发现，其实动辄炒作河北区域螺纹钢减产，是不明智的，因为这个区域即便在去掉了北京（首钢搬迁后，北京是没有螺纹钢产量的），还富余不少产量，潜在产能就更多庞大。

3、要了解清楚减产的时间节点。在钢铁行业里，例行的检修，都会带来减产、限产效果，而类似的检修除非故障原因，一般都会安排在高温的季节，如农历的六月、七月等时间段。类似的季节里，也会有一个需求淡季的概念，接下来在需求季节性因素的分析中，我们将分区域、分时间节点，详细加以分析。

4、钢材减产，会引发铁矿石需求减少，而铁矿石需求减少、采购量减少，会引起本就脆弱的铁矿石价格下行。铁矿石的价格下跌，钢材成本线下移，利润增加的情况下，要么会引起同区域其他钢厂增产，要么会引起其他区域钢厂的增产。供给量最终是不会减少，甚至会增加更多，进而引发钢价无法上涨的情况下，利润先增后减，供给量超常增加。

小结：所以综合来看，以后再见到炒作河北区域减产限产，多问几个细节，对价格影响的判断，你会把握更加清晰。

常见误区二：

发改委审批大规模固定资产投资项目

炒作目的：

希望利多螺纹钢价格

逻辑误区：

1、审批规划项目到转化为市场采购订单，在目前行政体系下，是一个漫长的过程。要经历立项审批、资金筹集、立项确立、项目招标、项目开工、采购开始。许多项目在立项环节、资金筹集环节，就会出现许多的反复，走完整体的流程，3-6月算是有效率的。

2、实际情况是，部分项目，尤其是2014年以来的许多项目，即便立项完成，最终在资金筹集和实施环节，出现了诸多的问题，没有转化为有效订单。

小结：投资乏力的年代，项目规划并不代表就是需求订单，只有落实了投资资金的项目，才能代表需求。

一般来说，炒作供需，多是以做多为目的。因为在供给严重过剩的局面下，涨价要比跌价困难。但是许多研究机构的分析思路，恰恰是绕过了许多背后的逻辑，绕着绕着就把你饶进去了。

4.1、最麻烦的成本拆算

成本话题，是个连专业钢厂老法师都回避的话题，这里较为认真地提出来，并做出了相关拆算，目的是让大家对成本核算有概念。

首先必须理解，每家企业所具备的条件是不一样的，有企业天然具有矿山优势，也有企业就近靠近煤矿，还有企业技术条件迥异，设备所处阶段不同，人员工资差异，公司融资成本差异，这些共同构成了千奇百怪的钢铁成本现状。

强调上述问题的差异，能给成本带来哪些区别呢？举例来看，自有矿山企业，矿石成本多算100元与少算100元，差异是矿和钢谁赚这100元的问题，许多钢厂都有集团与股份的差异；再举例来看，同样是融资50亿，央企、大型国企可以发票据融资成本接近一年期定存，即便是贷款利率也可以做到较大幅度优惠，加之自营财务公司资源，与众多民营钢企动辄民间融资相比，近10%的利润差异就产生；以技术面来论，如上述统计数据可见，同样是炼一吨钢，有的企业只需要1吨水，有的只需要132度电，还有的企业能做到转炉炼钢负能指标达到-40，这其中的吨钢差异百元，也是顺理成章的；同样是钢坯到成品钢材，煤气放散率增减之间，大笔的轧钢成本就区分开来，所以下表计算理论利润时，部分企业是可以将钢坯等同于成品材相近成本的。

尽管带着诸多的模糊地带，我们还是按照区域、不同生产工艺，分别拆算了成本如下表：

表格带给我们这样一些信息：1、同等条件下，矿石对钢厂利润影响是巨大的，矿石相差50元，成品材利润会达到上百元；2、按照理论计算的各片区钢厂，利润接近亏损是大多数，个别区域利润的存在源自两个方面，一是矿石的成本优势，二是区域供需条件下产能相对不足，例如东北市场；3、同等条件下，对理算计价、负工差国标规则利用，也会带来意料中的利润；4、这个利润是动态的，港口外矿维持在400元以上的强势，是不正常的，也并非铁底，我们会持续更新这个动态成本。

4.2、关于铁矿石价格趋势的判断

关于铁矿石，时下需要了解这样几点思路：一是供应进口依旧是主要渠道，二是铁矿石的供需结构已经朝着供过于求方向在发展，三是在经历了铁矿石价格近两年的连续下跌的考验，国内铁矿石原矿产量经受住考验，同比萎缩仅约1000万吨，维持了较高产量水平；四是占据世界铁矿石2/3的中国铁矿石市场，依旧是主导铁矿石绝对要素。

4.2.1 产能分析

关于国际铁矿石供需结构，在铁矿石供给端，2001年至今，三大铁矿石供应商的铁矿石产量从3亿吨到超越9亿吨，这一产量的变化，还不包括诸如FMG、印度、伊朗等国铁矿石产量在内。从数据现象可以得出的结论是，全球铁矿石产能、产量已步入全面过剩阶段。这种过剩是相对于两方面而言的：其一是以中国为主的钢铁需求进入盘整乃至下滑阶段；其二是业已投入的铁矿矿石产能，并不具备随时关闭的可能性。

• 2015年上半年，淡水河谷的产量是1.598亿吨，同比增产了930万吨。2015年第2季度，淡水河谷生产8530万吨铁矿石（不包括Samarco和第三方的采购）。这个产量是淡水河谷单季度历史第二高的产量，也是历史最高二季度产量。产量环比增长14.4%，同比增长7.4%。2015年，力拓二季度产量同比增加9%，环比增加7%。皮尔巴拉产区3.6亿吨关键产能的基础设施扩张完成。

• 力拓2015年上半年产量稍低于预期，上半年全球产量（澳洲+加拿大）1.54亿吨，全年预计3.4亿吨。下半年目标1.86亿吨，环比增加21%。

• 2015财年第4季度（即2015年第2季度）必和必拓铁矿石产量6009万吨（以必和必拓实际股权计算）（包括Samarco），同比增长6%，环比增长2%。2015财年全年产量2.33亿吨（以必和必拓实际股权计算），同比增长14%，超出2.3亿吨的财年计划。2016财年生产预计增长6%至2.47亿吨（以必和必拓实际股权计算）。

• 2015年2季度，FMG发货量为4240万吨，环比增加5%，在预期范围内。2015财年发货量FMG为1.654亿吨，略高于预期量，同比增加33%。

4.2.2 成本分析

• FMG2016财年（2015.7-2016.6）C1成本（离岸现金成本）18$/湿吨；2015年2季度C1成本22$/湿吨，6月份C1成本为19$/湿吨（2015Q1 26，2014Q4 28，现金成本持续降低）。

• 力拓2015基建扩张的的关键项目已完成，后期关注点是如何提高新设备的生产效率和整体系统的产出最大化，目前有约4000万吨/年的低成本已建项目可以继续扩张，主要包括West Angelas, Nammuldi and Brockman mines，已建成一半，平均的矿山生产成本为9$。

• 2015年5月，淡水河谷获得了N5S矿山的矿长经营许可证，这将提高生产铁矿石的平均品位，同时通过降低剥离率和到Carajas的平均运输里程来使淡水河谷的成本持续降低。N5S是N5矿山的一部分，也可谓世界级的矿山，有着8.88亿吨已经探明或潜在的铁矿石，同时铁矿石的品味也达到惊人的67.2%。

4.2.3 运价成本

主产区澳西码头到国内的船运价格，相比历史高位的50美元，只有其1/10。相对低廉的运价成本，说明了两个问题：一是国际大宗商品处于熊市无疑，二是铁矿石价格本身没有理由过分傲娇，该下跌就可以下跌了。

结论：结合铁矿石自身的供需现状、成本状况、运力价格等因素，铁矿石现货价格进一步走低，跌至40美元/吨是必然趋势。

综合以上供需现状来看，螺纹钢现货市场在国内供需格局上，会遭遇阶段性的需求弱、供给伴随减弱的格局；而在出口供需方面，已经在遭遇价格压缩到量压缩的痛苦；成本方面的因素最为不确定，主成本矿石的价格，遭遇破位下跌的概率是极大的。

这一点从国内银票贴现利率的变化也可以佐证，虽然贴现成本较低，但是经济不活跃是客观现状，融资不活跃代表科投资机遇的减少，同时也表明风险忧虑。在这种局面下，即便接下来是季节性消费旺季、即便资金成本较低，能够释放的需求订单恐将有限，结合历史投资规律，这种影响将延续至十月之后。

对于钢材价格而言，疲态震荡中，保持弱势向下的格局，是无法避免的；而对于铁矿石而言，目前50美元以上的光景，会成为矿山美好的回忆。

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