百万亿资产的白骨观：十年杠杆轮动史，从实体去产能到金融去产能，我们可能会失去很多年！

4月29日，资管新规正式落地。这场百万亿资管的驯化战役，才真正事关中国的未来。

相比之下，贸易战不过是隔壁的骂街，韩朝会也不过是邻家的细语。

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今天的资管，已经达到100万亿人民币的级别，是仅次于楼市的资产，然而，它却不那么容易被看清楚。

股市指数摆在那里，房市价格摆在那里，这百万亿资管呢，不说老百姓搞不清楚，就是不同的资管人，也只了解自己的那点道道。银行资管的，往往就搞不清楚券商资管的门道。就是监管部门，过去也是了解一部分真相，所谓铁路各管一段。

在群众们眼里，资管是各种某某宝，是银行理财，是某保险，是比存款在银行受益高一点的某种产品。

对银行等理财机构来说，资管是在国家信用保证体系外，找饭吃的家伙，是竞争力之标配，没有资管能力的金融机构，在中国金融开放进入快速打开的背景下，死期已经不远。当然，它更是银行保险信托等金融精英们，奖金与红利的主要来源。

对那些百万亿金钱流入的行业来说，资管，是资产浮华得以盛开的根据，是杠杆创造财富神话的源头。中国富豪榜上前十几名，大都有一个共同之处，负债率奇高，除了BAT的几位例外。

比如前十大房地产公司，一度负债都达到80%以上，1万亿的资产，8000亿的债务，但是银行又限制贷款给房地产，实际贷给地产公司的也很少。

那这8000亿的钱，哪儿借来的？资管是第一大功臣。

分开看，资管对谁都好。 但是，合起来看，是另外一回事。

人民币没有国际化，决定了国内资产的封闭性，也决定了，国内资产炒高后的接盘人，永远就是自己人。

于是，百万亿的资管江湖，经过各种魔术一样拼接后，形成了这样一副图画：

群众们借钱给机构，机构与终端一起，炒高了资产，再卖给了群众们。群众们在赚小钱的诱惑中，最终接盘，并背上巨债。

在这个过程中，少数人成为财富分配的最大赢家，比如那些在资产价格顶端兑现的人，拿到手的是实实在在的货币，债务已经与他无关了。不过，幸运儿总是有限，接盘的总是大多数。

这个游戏，能持续下去的关键，就在于群众们的收入，真实的增长（这要靠技术，而不是印票子）。否则的话，就很难继续下去。

一旦持续不下去，危机就可能发生，互害就会到来。其实，不论是日本的泡沫破灭，还是美国的次贷危机，本质上就是这个循环出了问题，美国好一些，因为美元资产有大量的外部接盘人。

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资管新规，就是要把这种危机排除掉。对于资管新规，我曾经写过一篇通俗版本解读《资本江湖，一夜变天》。这两天看了这万字的新规落地版，总体来看，与意见稿比，没有大的变化。

最大的地方，就是把过渡期延长了1年半，从2019年6月，延到了2020年底。这不算意外，一般而言，征询意见稿总是要比正式落地版本，要严格一些。

本来去年年底政治局的会议，就确定了未来三年的第一大任务，是化解金融风险。资管新规的过渡期，与这个三年也基本重合了。多出一年半的时间，就多出了化解风险的空间。

这个应该是金融机构提要求的结果，去年资管新规出来后，网络上曾传出一份几家银行的意见，要求新规放松一些。现在来看，放松的是时间，但监管的内容并没有放松，方向没有变化，所以，未来3年，钱紧的情况大概率是要持续的。

那么，这种钱紧，具体的影响是什么。那就要看这100万亿的资管，钱最终主要是流向了哪里。

国内承接货币的资产，不外乎三者，一是楼市，二是债市，三是股市。楼市现在市值在300万亿以上，债市50到60万亿左右，股市流通市值大概40多万亿。

这三者，谁吃得最多呢？没有具体的数据，因为很多钱的去向，在经过通道与嵌套之后，路径已经模糊，看不清，但是只要看看过去3年来，尤其是2015年以来，也就是资管从50万亿，翻倍到100万亿的几年当中，什么资产张的最多，就可以推测出来。

资产涨，是需要货币的流入的。

首先看股市。

2015年以来，A股的每日交易量，没有什么变化。上证成交量在2000亿左右，深证指数在2600亿左右。整个成交量稳定在5000亿左右，而2015年6月股灾前夕，两市日成交量高达2万亿以上。

说明这三年来，股市没有多少新增资金入市，流出倒是有可能，至少从散户保证金的汇总情况来看，总体是下降的。即使去年涨的好的蓝筹，成交量也没有放大，里面的资金在控盘或者抱团，没有新资金来接。所以，指数总体涨不上去，只能区间震荡，赚钱效应差。

债市过去几年，扩容有限。新增资金也不多。既然股市与债市，都没有接到太多新资金，那几年来翻倍的资管的钱，去了哪里，也就剩下楼市了。楼市是过去10年来，唯一一个空中加油再空中加油的资产，价格已赶英超美。

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所以，资管新规落地，第一个影响比较大的是房市。部分买客加杠杆的工具没有了，开放商的部分粮草通道也可能没了。

当然，地方上不愿意看房价跌，也是可以理解。所以，在这之前，我们看到，各种房产交易的冻结，已经在各地展开。效果上来说，这是提前对冲资管新规的不利影响。

交易冻结的意义是什么，是防止房价冲顶的节点来临。实际上起到了保护房价的作用，不让房价在高位大换手，很多人卖不出去，所以，高位抛的筹码就少了。

不让高位换手，意味着房价上涨的浮盈，好多还没有兑现。这种减少高位兑现的政策，可以让持有的人，始终持有一个想象，房价还没到顶，也给了政策层，一个腾挪的空间。

一般而言，资产在高位大规模兑现浮盈后是比较可怕的。它往往意味着大跌将至，因为有能力的接盘侠，被一网打尽之后，新接盘者需要时间，才能长成。这个时间断层，就是下跌的动力。

所以说，各地的限购限售措施，对房地产链条上觅食的大鳄小民们，都是真爱。

既然不让暴涨暴跌，那就是慢慢的消磨与释放，以时间换空间，让这百万亿级别的财富再分配，消化得更柔和一些，绵长一些，让真正有充沛现金流的人，来慢慢顶上，固化这泡沫。

因此未来几年，房地产企业的融资，将面临更大的困难，而与此同时，美元利率指向2.5%一线甚至更高，外面找钱也更难。

内外夹击，房地产大鳄需要准备过更紧的日子。今年十大房企的销售目标，从去年的1500亿，提升到了2000亿，加快回笼现金，多备粮草，这是准备持久战的意思。所以，我在《2019，破局来临》有一个推论，2019年将是国内房企融资压力最大的一年，很多中小房企，将面临生死劫。这个形势越来越明了。

楼市的赚钱效应慢慢退潮的话，理论上有利于股市一些，但这个过程也比较长，因为没有楼市的狠杀，在里面的钱，也不会很快出来。

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资管新规对老百姓的理财方式，会有很大的影响。因为不再有刚兑，以前在银行买理财，至少不会亏本，以后亏个10%到20%，也在规则之内。

这样老百姓自然就不买了，不如存款。一些理财会回到存款，这有利于银行的存款多起来。

不过，房地产市场一二线交易冻结继续的话，银行的信用货币创造，也会有问题。此外，银行还有自己现在要解决的问题，银保监那里压着，要表外资产回到表内。银行同志，你以前藏在远房表弟家的那个贷款，没算在你的贷款本上，现在要记上。你那个贷款好像质量不咋地啊，得多拿出点拨备。所以大概率来看，银行的日子也还是紧。

4月份我们降准一下子降了1%。这降准，就是在紧日子里，给银行打点牙祭。这里引下4月22日的《一周政经趋势解读》中的一段：

防范金融风险的重要方面之一，就是要防止，防范风险自身导致风险。随着近期一二线房冻的延续，中国信用货币派生的主要驱动之一，转速已经大为降低。一二线房价高，它的信用货币派生能力最强。这是我们看到这几个月，M2增速不断下滑的主要原因。

这次降准（首先为此），其次是银行表外资产回归表内的一个对冲。随着表外资产不断回归表内，银行可贷额度也会被这些回归的资产占用，这会导致一些银行难以或者不愿意放贷。

因此，这次幅度很大的降准，看起来是货币宽松。但实际上并非如此。降准释放的1.3万亿货币，其中约9000亿将用作偿还麻辣粉（MLF），还有4000亿，它能派生出多少信用货币？

答案可能是不会有多少，因为房冻之后，货币乘数会较大幅度下降。降准之后的股市的反应，已经体现了这一点。而未来资管新规落地的预期，还将会进一步压缩资金环境，也是因此，未来继续降准的将是大概率的事情。

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总体来看，新规落下，未来3年的几大资产价格运势，已经基本写好。如果用一个词语来说就是：

消磨。

股市、楼市可能都不例外。

老祖宗很早就明白，一切事物都是辩证的。人性不愿意承受激烈变动，那只有绵长来消化。

未来3年，这百万亿资管，从无序野蛮，胆大的撑死，胆小的饿死的丛林状态，慢慢回归严控下的有序生长。再配合国内的金融改革开放，最终给中国下一步的发展，构筑一个新的蛙跳平台。

在这个金融风险可控的平台上，维持一个友好的环境，让技术人员能够，安静下来，愿意坐上板凳十年冷，让中国能够站上产业升级的这个坡。

这次美国禁止向中兴卖芯片，叫醒了不少人。高技术才是盛世的真正标配。没有高技术企业的出现，就难以有大批高质量，拿高薪水的人，有能力去接盘高位的房子。

六个钱包凑个首付，这个情况，若是常态的话，那么整个社会的财富创造伦理，就要出现问题。因为建房子，在现代社会根本不是多难的东西，除了设计这块，农民兄弟是建造主力，土地也不稀缺。

人为的把低附加值的东西，搞成高附加值的东西，那么，本来应该高附加值的技术与知识产权，就必然被轻视，毕竟人生有限，资源有限。

久而久之，整个社会的创造力，自然就冻到了房子上。而创造力与知识产权是传承的，我们如果几年不去搞，那么，我们就有断层。芯片之痛就痛在这里，整个基础层的专利，中国有断层，软件硬件，都是别人的，你怎么走都很难绕过。

某种意义上而言，整饬这百万亿的资管，也算是，让中国的资产价格，尤其是房价，等一等中国芯片的步伐。这是国家利益的最大公约数。

独阴不生，孤阳不长。财富要有个共荣的生态，才能持续发展。一花开，百花杀，都不能长久。

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红楼梦里，有一顶风月宝鉴，照镜子的正面，你看到的是花容月貌，无限美好，把镜子翻过来，则是白骨森森，吓死个人。

贾瑞不愿意看镜子的反面，只要看正面，须臾身死。

常看白骨，才可更好地保全肉身，因此，禅宗里有白骨观，这是另一种辩证法。

中国百万亿资管的三年大整饬，就是繁华之后的白骨观，它的重要性，远超当前的热闹的贸易战、韩朝会。因为它关系到13亿多人财富伦理的升级与再塑，是机制与体制等核心层次的东西的验证。

对了，我们就完全是一个全新的局面；错了，我们就可能失去很多年。