导读：昨天深交所发布了《2017年个人投资者状况调查报告》（下简称《2017》），这是国内最权威的投资者调查。A股最扎实的基本面其实一直没有变，那就是我们始终是一个散户化的市场。但风起于青萍之末，浪成于微澜之间，A股最终一定会成为像美股那样的成熟市场，投资者们也在逐渐进化，2017年也是机构影响力空前的一年，或许我们正处于A股生态结构改变的拐点上。我们透过这几年深交所的调查报告，试图来还原这个市场最深处的细微变化。
来源：雪球
散户其实是一个模糊的概念，谁是散户？我们倾向于把持仓市值小于50万的投资者定义为散户，因为融资融券、股指期货和沪深港通等重要业务的门槛就是50万元。这个定义或许有失偏颇，毕竟还有千万市值的大户去买下折的分级基金，但应该是我们能够找到的最为公允的分界线。
那这个市场有多少投资者是散户呢？如果采用《2017》的说法，证券账户资产量低于50万元的投资者占比75.1%，较2016年下降2%。但实际上这个数值是一个明显的幸存者偏差，因为很多资金量比较小的散户投资者根本就不愿意，或者说没有渠道来参与这样一个调查。这个准确的数据应该是中国证券登记公司曾经披露的A股账户持有人市值分布，很可惜这个数据在2017年1月停止更新了。
我们可以看到在2014年以前，市场上的投资者95%以上都是散户。值得一提的是，14年大牛市发动前，可以清晰的看到大户在积极的经常做多，尽管A股的投资者大部分是散户，但真正具备改变市场力量的还是大资金投资者。这个数据目前已经不公布了，但实际上大型券商和同花顺这样的交易软件是有这类数据的，这些公司其实在做A股的资管时，有非常明显的信息优势。所以《2017》的抽样其实并覆盖的并不是全部个人投资者，而是一批信息接受能力更强，持仓市值更大的投资者群体。尽管如此，深交所的这份资料作为市场最权威的个人投资者调查报告，依然非常有研究价值。
我们也应该观察到，这个市场确实在进行一个去散户化，50万市值以下的投资者占比在不断的缩小，相信这个过程已经在逐渐步入快车道，但在中证登不再公布数据后，如何对这个过程进行追踪，是一个值得探讨的问题。
我们整理了深交所过去《调查》所公布的个人投资者平均资产，做出以下三个观察：
1、个人投资者对股市投入的增长并没有跑赢通胀
中国的真实通胀率是一个比较有争议的问题，我们以北京市这些年的低保增长作为参考，给出从2010年至今的通胀率为5%~6%的保守估计。那我们可以发现到2010年~2017年个人投资者股市的平均增长，其实跑输了通胀，7年仅仅增长了28%。这意味着个人投资者对于直接投资股市的热情，其实是在滑坡的。
西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心的数据支持了这一结论，2012年家庭金融资产中股票占比为15.45%，到了2015年这一数据已经滑坡到11.4%。
我们在这里插一句题外话，中国个人投资者在股票投资上呈现出极端性。要么不投资股票，要么投入较多资金在股票上。2015年中国有68.4%的家庭没有投资股票，与此同时13.5%的家庭几乎把全部的金融资产投向了股票。更加有趣的是中国个人股票投资者往往更少涉足其他的金融产品，美国个人股票投资者购买债券的比例为24.7%，而中国仅有1.5%的个人投资者同时购买了债券。
有趣的是，多数股票投资者表示对基金产品“不感兴趣”，认为其“收益低”。
2、创业板与非创业板投资者存在差异
如今可能只需要威胁一下客户经理，即使交易经验没满两年，也可以快速开通创业板。但在2010年，开通创业板的条件还是非常严格的，这样导致开通了创业板的投资者投资经验更加丰富，投资的资金量也较没有开通创业板的投资者大得多。根据《2010》，创业板投资者52%的人入市时间在2001年前；而非创业板投资者中，近50%的人是2006年及以后才入市。在15年之前，创业板投资者的平均资产是非创业板投资者的1.8倍以上，而15年以来，创业板投资者和非创业板投资者之间的差距在缩小,这一比值已经在1.5倍以下。尽管如此，依然可以看到创业板投资者与非创业板投资者存在着明显的差异。
需要强调的是，《调查》中给创业板投资者的定义是做过创业板交易的才算创业板投资者，而并非是所有开通创业板交易权限的投资者。这更能够真实的反应个人投资者参与创业板的积极性。我们做了一个测算，假设创业板投资者占总体投资者的x%，非创业板投资者占总体投资者的y%，我们可以根据以上数据解出x和y。（以2010年为例：60X+33.02y=42.2（x+y）；x+y=100，可以解出x=34.03）
我们会得到一个非常惊奇的数据，在2013年~2015年的创业板大牛市中，真正参与到创业板交易中的个人投资者仅仅占到四分之一。这个数据远远低于中证登的数据，但这里我们倾向于相信这个调查报告的数据，因为中证登的数据中，有大量的创业板权限开通是政策要求。我们可以看到，在2017年这一比例已经达到了60%，越来越多的投资者开始接受投资创业板。
3、行情对个人投资者的平均资产影响其实不大
这几年来A股行情实际上波澜壮阔，但其实个人投资者的平均资产收行情影响并不太大，不管牛市或者熊市都呈现稳步上涨的状态。15年之所以有剧烈下滑，实际上是因为该报告通常在3月初编撰，而当时A股正处于熔断后极其低迷的状态下，属于特殊情况。在13年、14年的牛市中，个人投资者的平均资产并没有明显的提升。
前面说了，深交所的这个《调查》的调查样本其实在个人投资者中相对更头部，所以这里的高达53.9万元平均资产可能并不具备普适性。但我们其实可以看出，个人投资者们实际上对于直接投资A股的意愿，实际上在下滑。
A股个人投资者以荒诞著称，奥巴马当选奥马电器涨停、希拉里落选西仪股份跌停等荒唐事令人印象深刻。但《2017》告诉我们，个人投资者的投资风格也在潜移默化中发生变化。
1、投资者学历在不断提高
去年的新财富宏观最佳分析师郭磊指出中国步入了工程师红利时代，人口素质的提高同样反应在A股的个人投资者上。2010年个人投资者中达到本科学历仅占54%，到了2015年这一比例已经提高到了70%。而前面提到的创业板与非创业板投资者之间存在差异，同样体现在学历上，《2014》显示，创业板投资者中达到本科学历的比例76%，而非创业板的这一比例仅68%。
2、股灾向投资者普及了投资知识
《调查》从2012年开始对投资者知识进行抽查，从12年到15年的平均分数一直徘徊在60分上下，而2016年和2017年的这一数值分别是63.1和69.4。在几轮股灾洗礼后，投资者们的投资知识得到了广泛的普及。
3、投资者风格转变
这一年价值投资类首次超过趋势类和短线交易类，成为投资者占比最高的投资风格类型。而短线交易类投资者占比18.1%，较上年降低5.3%。更加有意思的是在2017年，个人投资者们几乎一瞬间就放弃了抄底策略，只有8.5%投资者为抄底型投资者，要知道这个数据在2016年的时候还高达57.2%。在一些反应投资合理性的问题，个人投资者的综合表现也与2016年有了长足的进步。其中，“我宁愿买明天可能涨10%的股票也不买一年后可能翻一倍的股票”降幅最高（7.3%），其次是“我喜欢操作股票，哪天不操作的话总觉得缺了点什么”，降幅4.9%。
4、网络媒体成投资者获取投资信息最重要渠道
在2016年之前，技术指标一直是投资者最重要的投资信息渠道，伴随着雪球、公众号、微博等网络财经媒体的内容丰富，自2016年以来，网络财经媒体已经成为了投资者最重要的信息渠道。
《2016》中总结投资者亏损的主观原因来自自身投资经验、投资知识不足等因素，客观原因主要来自频繁交易、过度集中持股、追涨杀跌等投资行为偏差。
而《2017》更披露了一些更有意思的数据，频繁交易、不使用止损和听人荐股看起来并不是很好的交易习惯，开始阅读上市公司公告则是走向盈利的第一步，而阅读研报同样可以使你赚钱的概率大增。
65.7%的投资者对于境外上市的我国科技创新型企业回归A股市场表示有投资兴趣。BATJ快回来吧，投资者们望眼欲穿了。与此同时，投资者最为关注的是“推进科技监管”（占比66.0%）和“加快股票发行制度和并购重组市场化改革”(占比64.5%)，总的来看，投资者还是希望A股能有更多新鲜血液融入。
对于2018年A股走势，投资者们表示很有信心。39.0%的投资者倾向乐观，较上年增加10.8%；51.1%的投资者持中性态度，较上年减少5.9%；9.9%的投资者表示悲观，较上年减少4.9%。投资者积极评价6月A股正式纳入MSCI指数，63.1%的投资者认为长期利好股市；26.7%的投资者认为短期股市会上扬。
证监会副主席姜洋说A股需要穿透式监管，我们其实也希望市场有更多这样的穿透式数据，像中证登的个人投资者数据完全可以公开。我们投资者对监管层有信心，监管层对我们散户也应该有信心。A股的个人投资者太想要进步了，《2015》就显示投资者们对于“普及证券基础知识”、“解释交易规则与金融法律法规”等投资者教育的需求十分强烈。希望监管层可以更好的和期乐会、微博这样的网络财经媒体渠道合作，给投资者带来更好的投教服务。
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