玩股票要靠见识和眼光，玩期货还得靠体力！——梁瑞安2017年交易随笔（下）

价值投资，一般人的理解是以4毛钱的价格买入价值1元的资产。这个理解是没错，但不全面，也不深刻。

一个企业的内在价值是很难量化测算的，以这个方法做投资，容易演变为“哪个便宜买哪个”，一不小心就会踩到“价值陷阱”香蕉皮。我理解的价值投资，是以企业内在价值为依据来做投资。企业的内在价值是动态的，因为人类总是短视，一般都是以未来两三年的业绩展望来给公司定价，而企业的价值是整个生命周期里所有现金流的折现，从而导致大家给短期过高的权重，严重忽略了企业长期的盈利状况。

因此，十年后的企业价值可能和今天的企业价值差异非常大，谁能识别这种差异，谁就能轻松获利。我相信最容易看出企业价值动态变化的这个人肯定是这个企业的掌门人，所以，一个真正的价值投资者应该以企业家的思维方式去思考，而不是以经济学家或者政治家的思维方式去思考，更不能以大众化的基金经理（90%以上仅是在炒股）的思维方式去思考。思维方式的不同，决定了格局的差异，从而决定了投资事业的高度！

关注长期，忽略短期，你会更富有！ 

在通胀猛于虎的时代，不冒险就是最大的冒险！ 

2001年第一次开户做股票，满仓买了一个热门股，之后亏了将近99%，得到的教训是：永远不要“炒”股！买股票=买上市公司，长期看好就做好长期持有的准备。热点翻飞，如深海之鱼，与咱毫无关系，我只抓桶里的鱼。

这次第二次来欧洲，主要是感受欧洲的文化，其中饮食文化差异挺大。拿喝酒为例，欧洲人主要喝红酒和啤酒，我也随乡入俗，主要喝啤酒，因为最近天气实在太热了。欧洲人喝酒，主要是和家人或朋友，喝点葡萄酒或啤酒，挺有情调、挺休闲。

而中国人喝酒，主要是应酬。尤其托人办事，基本上就是高端白酒或高端红酒。中国这种体制下，资源是全国人民的，但使用资源必须有权，所以会有各种各样的寻租机会，“酒”就是资源“流通”的润滑剂。白酒，虽然有一定的养生功效，但大家一起喝酒，主要是图个“痛快”，和抽烟一个道理。

所以，烟酒就是一种文化现象，文化的东西是几十年上百年不变的东西。因此，茅台的需求随着中产阶级的壮大需求量是长期稳定攀升的，想颠覆它真的很难。国内最近出了很多创新的酒（主要是营销的创新），我感觉就是曾经的喇叭裤，也许能“流行”三五年，长期难成气候。说一下中国红酒�，放眼世界，毫无竞争优势，君不见张裕的市值苦苦挣扎在200亿一线么，待白酒上市公司上万亿时，1:50一点都不要惊讶哦。投资，就是选择在全球范围有竞争优势的稀缺资产，长期持有！然后，喝酒！

看了许多关于茅台酒现货情况的报道，感觉不痒不痛的，作为一个在商品期货市场摸索了十五年的老兵谈点对茅台酒的看法。

第一、为何茅台酒会严重供不应求？很简单，因为这几年收入增加了，而茅台酒零售价从2000多元跌到去年的800多元/瓶，大家喝得起了，需求量大幅攀升，花了两三年时间把“政务”消费的坑彻底填平了。本人估算2015年为供需平衡点，那么，根据茅台酒的产量增速，2016年之后的几年（至少五年）就会年年有缺口。根据供需理论，年年有缺口，零售价就会年年涨。

第二、为何茅台酒价格涨这么快？也很简单！因为大家预期到未来几年连年有缺口，大家就会提前买货，或者囤积，专业术语叫“补库”。君不见，2013-2015年茅台酒零售价格一路暴跌，导致屯茅台的人拼命卖出手里的烫手山芋，这叫“去库存”。三年去库存，五年补库存，很正常，拜托媒体不要大惊小怪，不然显得特别不专业哦。千万不要再出现“囤积居奇”这样的计划经济时代的用语，茅台酒不是什么管制的军火，谁爱买就买，价格波动风险自担。依我看，想买的，抓紧了，越等越贵，越等越没货。

第三、供不应求的东西，一定会涨价，如果限价，大概率买不着。茅台酒如果真想达到限价1299的效果，只能学上海拍车牌的做法了：把经销商都去掉，100%通过线上拍卖，消费者靠拼网速，这样略显“公平”。如今要实行“双轨制”——在茅台云商平台卖1299元，而市价1500多元，那么就会有套利空间，在云商平台挂出来的货100%被“秒抢”。

其实，严重供不应求时，人为限价，不但效果差，而且增加管理成本，出力不讨好，不如按经济学规律办事——择机提出厂价，既可以增加贵州省税收，又能平抑消费者真实需求，还能降低补库需求，使得供需基本平衡。唯有供需基本平衡，大家才能买得到“真”茅台。

在中国做价值投资，最大的理论基础是看好中国——庞大的人口基数，加上人均收入已经越过消费升级的临界点，然后选择上市企业中的佼佼者，以合适价格买入并长期持有。估值稍微贵点也问题不大，摊到每年吃亏不多的，关键是选对公司！选对公司，天天都是买点；选错公司，天天都是砍仓点。

经常做ppt演讲的“企业家”，要么是牛人，要么是骗子。太高调的，我是一百个当心！做企业，踏踏实实做即可，成绩都在财务报表里，天天演讲，无非就是告诉大家你的企业五十年后能赚多少钱，然后估值搞到一百多倍而已。做价值投资，我是“不见兔子不撒钱”，如果你每年赚一只兔子，我最多给你二三十只兔子的估值。

一千个人眼里有一千个哈姆雷特（There are a thousand Hamlets in a thousand people's eyes），莎士比亚这句哲言尤其适用于股市，一千个投资者看同一家上市公司会有一千种解读，然而，关于上市公司的客观事实只有一个，我们深入研究的目的是——无限逼近这个唯一的客观事实！

调研的必要性：1）看报告、看数据总有一些疑惑，需要实地调研弄明白；2）报告往往会省略很多细节，而这些细节对自己的判断非常重要，所以必须实地看一看；3）报告是人写的，难免会比较主观，二手信息很难让我们看清事物的客观本质。所以，必须调研，勤调研！

读书有感：《史记》记载了2100年前中国的酿酒业利润很丰厚，政府垄断经营，实行酒专卖，与盐、铁并列称为“三榷”。这说明：1、酒的消费和盐一样，稳定了至少两千年；2、中国的白酒公司从国营到上市，是对价值投资发福利，买到就是福（别轻易下车哦）；3、多读历史，少盯盘，乃正道！ 

谁能正确评估目前假茅台的市场占比，就能知道“贵州茅台”的价值回归潜力之巨大！随着防伪技术的逐步提高，真茅台的需求会大得惊人，维持一二十年供不应求的状况也不为过。 

金融市场里，大部分认识是模糊的，而在乐视与茅台上却是黑白分明的，所以才有“乐粉“与“乐黑”、“茅粉”与“茅黑”。如果能在这四个箩筐坚定站队，基本上可以看出此人的理念和投资水平。对错且放一边，遇到“乐粉“和“茅黑”，个人觉得哪怕交流一分钟都是浪费时间、浪费生命！ 

卖方研究员写的报告，里面充斥着各种主观色彩，看报告时得学会过滤掉主观，透过冰冷的、粉饰过的数据，琢磨客观事实的真相！ 

未来的汽车应该会是一个移动的智能终端，大家坐在里面，基本可以自动驾驶，释放了双手和眼睛之后，可以在车里简单办公，简单处理生活事务，还可以娱乐。所以，在汽车产业变革的初期，一切都刚刚开始，风险与机会并存。此时，船小好掉头的作用会显现，传统燃油车业务轻的甚至从零开始造车的会引领这次变革。

“马太效应”这个名词接触了20年，指强者恒强、弱者愈弱的两极分化现象，但确实是知其然而不知其所以然。马太效应背后的成因是什么呢？琢磨了二十年，今天基本可以说服自己了，马太效应是消费者选择的结果！消费者的时间是稀缺的，面对同类商品，在一定价格带范围内会选择质量最好的、美誉度最高的、最容易获得的商品，久而久之，就形成了行业龙头。

行业龙头公司只要管理保持优秀，它的商品需求就会稳步增长，比如可口可乐、茅台、公牛插座等等，因为供应基本上可以自己控制，根据供需决定价格的原理，只要保持供不应求的状态，就可以稳步提价（或提高毛利率），从而产生了所谓的“品牌溢价”。拥有比行业平均高高在上的毛利率和净利率，就如同拥有一台令人羡慕的“印钞机”。所以，长期持有好行业的龙头公司的股权，基本上可以实现“躺着赚钱”的梦想！

历史学家傅斯年：中国若无战乱，十年可恢复，三十年可振兴，五十年到七十年必成盛世。个人判断，未来三十年确实是中国经济发展的黄金30年，不可辜负的伟大时代！

市场往往给烂公司100多倍市盈率，而给优质公司二三十倍市盈率，当后者估值再提高时就会说有泡沫。为何同样一个指标来衡量“泡沫”会有不一样的评判？因为股市里90%的大众是亏损的，他们靠想象力炒股，烂公司不确定性很高，他们把不确定性看成了“想象空间”，从而给了更高的溢价。而白马优质公司，大家看得相对比较清楚，“水至清则无鱼”，容易被误认为无想象空间，所以估值一般比较合理。不确定性与想象空间的辩证关系，看不清的容易沦为长期输家！

买股指好还是买个股好？很简单的道理，买股指就类似于你去水果店把所有水果按一定比例买，有些烂水果也得被迫买；而买个股就是去水果店慢慢精挑细选你喜欢的优质的可口的水果。一般情况下，买个股比买股指更划算。何时买股指呢？当水果店被哄抢时，你根本没时间慢慢挑，此时就买股指。2019年之后，我估计最顽固的散户也会进场哄抢筹码了，到时再狠狠搞点股指！

看大盘做个股，做个股看大盘，都是个笑话，精选个股才是王道！

什么叫投资？这个概念琢磨了二十年，都不敢下定义。今天想通了，投资就是赚自己看得懂的钱，投机就是对自己看不懂的“机会”瞎下注。 

在我们记忆里，外国人到中国地盘抢东西，最近的一次是1900年，八国联军入侵我国，烧杀抢夺，掠走珍宝无数。今天，换一种形式的“抢夺”悄然开始。过去几年外资进入中国已经买了上万亿的股票资产，由于西方的价值投资盛行，偏好大盘蓝筹股，加上国内机构的风格切换到价值投资，导致大盘蓝筹股价独领风骚。最近一两个月的疯涨，实在是不注意吃相。根据金融行为学理论判断，未来两年后知后觉的散户们必将跑步进场，优秀企业稀缺，吹泡泡已经难以避免。前两年我一直建议大家抓紧进场，如今，状况有点尴尬了。

过去十几年，人力资源的极其丰富和自然资源的极其稀缺，中国进口大宗商品不断攀升，导致了大宗商品的大牛市。如今，中国人口在逐步进入老龄化阶段，大宗商品的牛市将会一去不复返。相反，随着国人的平均年龄逐步提升，以及财富的积累，对消费品的质量要求越来越高，这意味着中国的消费升级悄然启动，投资机会多多。 

经常会遇到这样的投资者，说某某股票赚了多少多少，然后你问他为啥买这个股票，他也说不出站得住脚的道理。投资，就是赚看得懂的钱。大部分人是只知道赚钱，但不知道赚钱的原因。股票涨了，可能是政策暂时利好，也可能是行业风口大，可能是非理性炒作，也可能是企业自身功夫硬，不断提升盈利能力，扩大市场份额，等等。到底是什么原因助推股价，必须真正弄明白，才能知道什么条件平仓、何时平仓。否则，稀里糊涂赚的钱，也会稀里糊涂赔进去。

一直在思考一个市场有效性问题：为啥一个公司的股价会上涨？是原先市场误判了？还是业绩超预期了？抛开非理性的股价波动不谈，正常的股价持续上涨可以归因为大多数投资者的短视。他们往往只盯着未来一两年的业绩“炒股”，然而好公司的业绩往往不断超越大部分人的预期，所以股价能够不断上涨。但也确实有极少数人能预期到公司未来多年的业绩，从而长期持有股票，坐等升值。所以，远见者稳进，时间是远见者的朋友！

价值投资有一个基本常识：买股票等于买上市公司，然而市场里面90%以上的参与者忽视了这个常识，都是在忙进忙出的“炒”股。有意思的是，长期统计下来，股市中约90%的人是不赚钱的，这两个数字高度吻合。这是巧合，还是必然？依我看，忙进忙出“炒”股大多数不赚钱。所以，尊重基本常识，你就更容易成为股市赢家。

做投资，本金安全永远要放第一位，不要轻易相信别人的观点，别人的观点充其量是条研究线索，必须自己亲自研究，独立思考，找到事物的本质，得出自己的结论，之后才决定是否出手，要不要重仓。人云亦云，盲目跟风，迟早要成为市场的羔羊！ 

看好一个企业未来一二十年的发展前景，就择机买入它的股票，并做好长期持有的准备。

量化交易，如牙签剔肉，乃精细活；价值投资，如斧头剁肉，痛快！ 

前阵子在贵州苗寨听到两句顺口溜，说苗寨人会说话就会唱歌，会喝水就会喝酒，应用到期货圈，我想说“会炒期货就会做股票”，送给每一个期货人。 

投资是一门取舍与等待的艺术，股票价值投资和摄影艺术非常类似。摄影基本功无非就两个：构图和用光，构图就是取舍的过程，把美好的事物放进取景框，把杂乱的元素去掉，用光就是等待并利用好的光线。价值投资的选股类似构图，择时如同用光，一张精彩的摄影作品往往需要耐心守候，一个好的重仓机会除了需要慧眼还需要耐心的等待。