风控，职业投资者永远要坚守的底线（附刘增铖暴亏致歉信）

投资路上，艰险奇多，多少英雄人物大起大落，虽风光一时，但更多是

昙花一现。普通投资者绝对是亏损者居多，而融资杠杆、过度投机、满仓豪赌式投资造成的悲剧更是比比皆是。想成为市场上的成功者，资产稳定增值，复利增长，风控绝对是职业投资者永远要坚守的底线。鉴于本人投资路上历次涉险，虽最终平安度过，但各种细节，想来后怕不已，为警戒自己，提高风控意识，特开此贴，收集各类风控案例，从中吸收营养。

案例一：长安银闰铖功5号暴跌将清盘 明星私募冠军刘增铖折戟期货PVC

银闰铖功5号2014年3月20日成立,计划存续期为3年,目前处于封闭的1年期间，不可赎回。投资对象为股指期货 、商品期货、股票证券,剩余期限不超过1年的国债和央行票据、银行存款以及现金。操盘者为2013年以超过600%的收益率问鼎私募冠军、国内著名期货操盘手刘增铖。10月23日因为投资标的出现暴跌引发净值从前一天的0.8元/份跌至0.647元,当日跌幅达到23.16%,同时也跌破预警线0.75元以及止损线0.70元。一个仅成立7个月的产品，即将触发清盘诉求，奔着明星光环而来的投资者,或将承担超过30%的本金损失。

（媒体披露失败细节）10月23日,刘的大部分产品的净值都在0.8-0.9之间,他需要一个极佳的行情来完成他的反转计划。知情人士表示。刘增铖认为,最近外盘原油大跌,国内前期化工产品大部分都跌幅可观,只有pvc还没没像样的跌幅,而他一直在寻找战略做空pvc的机会。当日开盘很象要跌停的样子,刘增铖打算利用手上的5亿多的资金,将pvc死死地打在跌停板上,然后第二天顺势获利平仓。于是慢慢地用大单空单砸pvc,但pvc不跌反升。重仓空头但又不断上涨的行情让刘增铖逐渐变得疯狂起来,于是他狠下心来,鱼死网破,不断平掉其他品种的头寸,加空pvc。当5个阳光产品的资金用完后,又将个人委托理财的资金,全部赌在pvc的空头上。于是灾难开始发生了。《金证券》记者了解到，“长安基金-银闰铖功5号”爆仓后，面对强大的客户压力，期货公司不得不去银闰投资协调。不过，刘增铖并没有出现在办公室，接待的是他们的总经理项女士。项拨通了刘增铖的电话，让期货公司的人听，期货公司的人提出让刘赔偿，刘说他个人愿意赔钱，但没钱可赔，如果客户不接受，去告他他也不怕，刘提出的解决方案是让他继续交易，因为往年他也是多次将净值跌破0.6后绝地反击，到年末也还是有几倍收益的。

个人感悟：刘的错误，并不在于误判PVC行情本身，很多高手，都经常看错行情，做错行情，但都不妨碍他们的资产曲折上升。刘的错误在于没有坚守风控的底线，产品净值0.70平仓，这就是他全部风控的最后底线，任何战役都要考虑给此底线留有余地。而他选择的是放弃底线，全仓押宝，风险敞口全开，不成功便成仁，多么熟悉的赌徒模式，最终让自己狼狈不堪。自己也曾多次犯过同样的错误，现在想来还痛心不已。模式之中必须要有风控的底线和方法，并坚决贯彻之，先求生存，再求发展。

案例二：獐子岛突现黑天鹅，价值8亿扇贝遭灭顶之灾

2014年10月30日晚，獐子岛披露三季报，公告称，因为北黄海遭遇异常的冷水团，公司105.64万亩海洋牧场遭遇巨大的灾难，因对2011年、2012年底播148万亩虾夷扇贝进行大面积损耗和跌价计提，由上半年的盈利4845万元转而变为亏损约8.12亿，每股亏损1.14元！

一位长期跟踪该上市公司的行业分析师表示：我们也都惊呆了。社保414组合、社保108组合、社保110组合三只基金中招。而两年前就有人质疑该公司三个疑点，一是财务报表勾稽关系有漏洞；二是公司资金短缺，疯狂举债，大股东占用资金开发房地产；三是高管频繁离职，原因不明。统计数据显示，截至10月31日，作为两融标的之一，獐子岛的融资融券余额为1.77亿元，其中融资余额为1.74亿元，融券余额为251万股。该股目前尚未复牌，预计要有几个一字跌停，融券的爽歪歪，融资的要死翘翘了。

个人感悟：真相到底如何，天灾还是人祸？不得而知。对于二级市场上的投机客而言，也无需得知。风险未降临时，需要时时审视一下自己，是否满仓一只？是否融资满仓一只？连续跌停后，自己是否还有生还机会。有时候风险真的降临时，是不打招呼的。

案例三：赣州稀土借壳预期落空 昌九生化连续跌停

一度面临暂停上市危机的昌九生化，2012年年底却起死回生，公司股价从2012年12月4日的11.12元一路飙升至2013年5月9日的40.60元。暴涨的原因源于市场对赣州稀土可能借壳昌九生化的预期。2013年3月，赣州市国资委关于印发《今年后三季度工作要点》的通知中提到“推进稀土矿业公司、水务集团、昌九生化的上市重组工作”。这一消息被解读为有了国资委这个东家媒婆，赣州稀土注入昌九生化应该问题不大。而2013年11月4日，赣州稀土最终选择牵手威华股份，消息一出，昌九生化股价连续10个一字板跌停，威华股份连续12个一字板涨停。更多精彩文章请关注微信号C55889投资理财经。昌九生化融资融券的数据显示，截止到2013年11月8日，融资余额为3.17亿元。昌九生化连续的跌停让这些融资买股的股民无路可逃，爆仓已成定局。

个人感悟：误会了，玩笑开大了，国资委断断续续的信息很容易让人坚信昌九生化会被赣州稀土借壳。但事实是国资委确实没有明确说过，玩的就是暧昧。玩点暧昧无所谓，昌九生化无厘头的暴涨中，无数投机客都赚的盆满钵满，是个好股。问题是高位图形都走坏的情况下，还在重仓融资坚守的投机客，脑子里的风控意识何在？如此高位，借壳成功，无非再冲高多赚点，借壳不成功，则死无葬身之地，这样的买卖性价比真心不高。融资不买高位，切记。

附：刘增铖5亿私募做空PVC暴亏致歉公开信

各位尊敬的投资者：

铖功系列基金今年以来表现得不尽人意以至清盘，让各位投资者受到了巨大损失，我们感到万分的歉意及穿心的难受，一夜之间银闰投资也迎来一沉百踩处境，我们默默地接受各种批评和指责。成长于中国期货市场，一路风雨兼程，其实我们一直在这个市场如履薄冰，兢兢业业一步一步才走到铖功系列基金的成立。近几天，关于铖功基金清盘消息引发的各种传闻不断，让各位投资者对10月23日的操作心存疑虑，银闰投资在此正式向各位投资者说明的有关情况。

一、银闰投资的投资策略及风格说明：

1、多年来以主观趋势交易为主，趋势行情中对单边升市的顺势追涨和单边跌市的顺势杀跌是我们主要的盈利策略。

比如在操作2006年3月份的铜的上涨、07年10月份锌的下跌、08年7月棕榈油的下跌、09年7月份螺纹钢的上涨、10年8月份棉花的上涨、11年7月份黄金的上涨、12年5月的PTA下跌、13年10月份甲醇的上涨等等，整个操作策略基本建立在追涨杀跌基础之上，当中铜、锌、棉花、甲醇等品种大幅度追涨杀跌是常态，也不乏涨停做多和跌停做空的激进操作。得益于此，我们在2010年以689%的年度收益率获得“趋势投资奖亚军”。

2、运用仓位较重也是我们的操作特点。

从我们2010年和2013年都取得超6倍收益就不难看出，我们的仓位运用风格明显是偏重的，否则不可能取得如此之高的回报，这是所有金融投资都明白的简单道理。

基于上述两个操作特点，从2006年以来我们在参加国内期货实盘大赛均取得一定成绩。从而得到投资者的认可，这就是成立铖功系列基金的基础。

3、这种操作策略的优缺点。

优点：当行情连贯时，取得大幅盈利是必然的。

缺点：当行情不断反复时，由于趋势加仓策略，经常出现看对行情赚不到钱的现象。期货投资止损位是一定要设立的，当我们在高位加仓做多出现大幅回调或在低位加仓做空出现大幅反弹时，一但触及我们设定的止损位，平仓离场是必须的。所以多年来出现看对行情未能获利甚至产生一定亏损也是常态。比如去年的私募冠军产品“铖功程序化”在2012年8月至2013年3月整整7个月净值都在0.8左右，并一度触及0.7，当中主要原因也并非看不准行情，而是加仓产生亏损所致。

二、铖功系列产品操作策略的设立

铖功系列基金成立以来，银闰投资确立了操作策略的指导思想，由于多年来取得收益主要依赖于上述策略，虽然我们也丰富了其他策略作为辅助，但以上述策略为主导策略是明确的。就算在基金运作当中一直处于0.8-0.9当中，由于这是操作策略的缺点导致，所以我们认为是常态，当然期间受不够了解我们操作风格的投资者冲击是必然的。但我们认为不可能放弃让银闰投资赖以成名的策略不用，那才是我们立足的根本，所以公司当时就明确立场坚定执行原有策略不变。

三、关于10月23日操作逻辑和有关操作情况

1、基本面分析

VC的最大消费领域是型材、异型材和管材，主要用于建筑领域，所以，未来国内房地产市场的发展态势对PVC的需求起决定性的作用。我国生产PVC主要是电石法和乙烯法，其中主要为电石法生产，这个生产方式决定了煤炭、焦炭、电力等能源的价格波动将直接影响PVC的市场价格。1吨PVC用电力7000度，耗费煤炭3吨，能源成本占生产成本比重超过50%。从世界范围来讲，PVC的生产仍以乙烯法为主，原油价格影响乙烯，伴随着原油价格的回落，进口PVC价格会冲击国内市场价格。PVC有明显的季节性：每年1—3月份是我国春运繁忙时期，此时北方气候寒冷，交通运输不便，房地产的开工率明显下滑，导致北方地区塑料加工企业的开工率普遍较低，对PVC的需求也大幅减弱，打压了PVC的价格。GDP的增速对PVC价格有重要影响，国内未来经济走势将直接影响PVC的价格。10月中旬发布的国内经济数据以利空为主，CPI和PPI的增幅均低于预期，显示出国内经济热度依然较低，结合工业增加值以及PMI等重要指标的表现，国内经济可能已经再度进入回调期。国外，中东产油国表示将维持高产量，国际原油收跌。

2、现货市场状况

公司对现货市场也作了摸查，通过对房地产商的了解，今年大型建筑项目减少，建筑工地开工不足，PVC出现旺季不旺的状况。在建筑商方面了解，今年PVC管的价格比往年价格回落比较明显，采购量大幅减低，外市面上货源增多，PVC管采购是随用随买，不愿积货，价格较为松动，让利迹象明显。

3、技术面分析：

无论期货市场还是现货市场，其空头走势相当明显，并不断创出价格新低，属于典型的空头市场。

综合基本面、现货市场及技术面分析，我们决策顺势而为做空PVC。

4、23号判断它会暴跌的原因：

这半年来煤炭类的品种一直暴跌是有目共睹的，其中焦煤、焦炭、铁矿石等跌幅更为厉害。其次，整个石化品种pta、pp、塑料近几天也在暴跌，PVC这个品种前期没有大幅下跌过，按今年下跌幅度也是明显小于上述品种，存在大幅补跌的可能，再加上10月22日晚上外盘原油暴跌2.5%，我们更加坚定看空的观点，而且主观上判断第二天会以跌停报收而开始大幅补跌，所以23日上午一开盘，化工类及煤炭类商品果然全部大幅低开低走，其中铁矿石也接近跌停板，在市场气氛影响下，我们马上决策做空开PVC1501合约，并以市价报单，做空PVC。

5、净值出现大幅波动原因：

由于当天行情出现明显的多头力量，在跌停板停留几分钟后开始大幅反弹，并触及我们的止损位，所以决策平仓，但是由于多头不肯平仓，导致从止损位到最终平仓位产生明显滑点，令到当天净值随行情波动跌幅较大。

四、在本次操作中，我们没有违反任何法律法规，并符合我们一贯操作风格，坚持沿用我们原有策略没变，属于正常交易行为。其实当天大商所从开市前半小时已开始调查我们的操作是否违规，但当天收市后已和我公司直接通电话并口头回复：基本排除我们违规嫌疑，不会对我们进行处罚。另外我们本着让投资者得到事实真相，也已经向监管部门书面申请文件答复，能否做到我们无法控制，但我们会积极争取。

银闰投资现在面临前所未有的巨大冲击，我们的态度是虚心接受各种批评及非议，我们一定会痛定思痛，深刻反思。还是一句老话：“不经历风雨，怎么见彩虹！”我们一样满怀信心一直走下去，今年做不好是事实，过去不代表未来，以往做得好不代表今年做得好，但今年做得不好也不代表未来做得不好！对于投资策略，我们多年都经得起考验的主打策略，不会因一次失利而改变，我们仍然会继续坚持执行！但丰富其它策略也是必须的。

最后银闰在此郑重地、温馨提示所有投资者：银闰的投资风格相当激进，优点与缺点同样突出，并不一定适合所有投资者。