导读：
超额收益是指比平均好，而平均代表的是整体水平，所以整体不会有超额，而如果部分能超越平均，那势必剩余部分就低于平均，反之亦然。 所以寻找超额正收益与寻找超额负收益是等价的命题，任何一种策略都会有它的对立面，而它与对立面的合集就是整体，这种思考方式就是二元性思维。
来源 | 网络 编辑整理 | 期乐会-小新
前期回顾：
运用二元性思维，我们会介绍一个期权策略，基本思路是利用macd指标进行方向选择，配合贷方价差策略的高胜率优势。
策略回测区间是2015年2月9日-2018年6月30日，总收益率为33.4%，总超额收益率为30.6%，平均年化收益率为10.4%，最大回撤为4.8%。
二元性思维寻找超额收益
超额收益是指超过平均水平的收益部分，平均收益是通过市场整体计算得到的。
一个策略，如果越包含整体市场，那么它的表现越接近市场平均，相对的，如果想获得超额收益，那么就必须对整体进行切割，要么选取高盈利的分布、要么剔除亏损的分布。
从结果看，如果某个策略能获得超额收益，那么与之对立的策略就有超额负收益，而两个策略的合集是市场平均。
这种通过切割整体来获取超额收益的思维就是二元性思维，巴菲特的老师格雷厄姆锻炼新手交易员时，要求交易员在最快的时间内输光一笔钱，他认为明白了输钱的方法后，那么离挣钱也就不远了，这也是二元性思维的体现。
具体应用上，如何有效地对整体进行切割，我们需要找到条件来对整体进行划分，使得一部分有超额的正收益，另一部分有超额的负收益，因此，这种切割可以看成是在寻找某种条件下的概率优势。
图1-图6展示了几种常见的切割条件，我们选取的样本整体是上证50指数，然后按照条件把上证50指数分成两部分，并分别复利累积收益。
具体计算中，我们是按T+1统计，从而接近实际操作的情况，比如以价格是否在年线上为切割条件，我们是以T日收盘价为考察，若满足收盘价在年线上，则将T+1日涨幅计入年线上分类，若不满足，则将T+1日涨幅计入年线以下分类。
可以看到几种常用的指标，的确长期存在条件概率下的优势，优势体现在累积收益更高或者曲线更平滑、回撤更小上。
然而必须指出的是，通过二元性思维来寻找超额收益，切割后获取的条件概率优势并不一定长期有效。
因为条件优势是基于历史样本的，尽管我们可能解释出各种逻辑、或者历史数据看起来多么可靠，但本质还是统计概率，所以存在可能性，当样本足够多、时间足够长后，最终的条件概率平均收益率还是等于市场平均收益率。
如果真的不存在条件概率优势，那么所谓的超额收益可能只是阶段性的运气，长期看或许最好的投资只有跟踪指数了。
50ETF期权的完整市场
基于二元性思维，我们首先得对整体有理解，之后再寻找条件来切割。
针对50ETF期权的完整市场，我们统计的方式是计算卖出所有上市过期权的收益情况，所有期权都是上市首日就卖出并且持有到期，而统计结果的对立面就是买入所有上市过的期权。
截止到2018年6月，总共卖出了1332个期权，图7展示了收益情况，每条线代表了一个期权卖方的损益，而直线段部分代表期权到期或者期权还未上市。
图8展示了卖出期权的汇总收益统计，平均单笔年化收益率是4.6%，接近于市场平均收益率。
而期权卖方能取得平均的正收益，意味着期权买方，平均是负收益的，这主要是因为，
一方面统计区间内，隐波是处于整体向下趋势的，
另一方面实际交易中，卖方需要更多的资金占用并承担更大的尾部风险，正收益算是买方对卖方资金成本与风险的补偿。
策略应用实例
运用二元性思维，我们介绍一个应用案例，策略基本思路是利用MACD指标来作为条件，同时使用贷方价差来建仓，逻辑是利用macd指标尽可能发挥贷方价差的优势。
贷方价差是垂直价差中的一种，构成是卖出虚值期权同时买入更虚值期权，收益特征是极大概率取得小额的正收益，极小概率承担较大亏损，但是最大亏损有下限。
图9、图10展示了该策略的损益图与收益概率分布，在参数是剩余期限30天，标的价格2.5、iv=0.2、r=0、合约乘数是10000的情况下，一手2.25-2.30的贷方价差，最大收益是28元，最大亏损是472元，而获取最大收益的概率大约在97%左右。
策略具体操作方法是，日线MACD>30（MACD参数取常规的12，26，9）时，卖出认购的贷方价差，小于30时卖出认沽的贷方价差，
同时要求所选期权是到期日小于30天，卖出一腿为delta绝对值0.05(上下0.01范围)，买入一腿为delta绝对值0.01（上下0.01范围）,
若没有满足条件的期权就空仓，有满足条件的期权建仓后，一直持有到期，每次开仓占用资金比例70%，手续费为每手2.6元。
图11展示了策略回测情况，回测区间是2015年2月9日-2018年6月30日，总收益率为33.4%，总超额收益率为30.6%，平均年化收益率为10.4%，最大回撤为4.8%。
并且，整个策略周期826个交易日，其中424个交易日空仓，所以若以实际占用资金来看收益率会更高，该策略较好发挥了贷方价差的高胜率的优势。
图12展示了该策略的最大回撤为4.8%，图13展示了该策略每一时刻的理论最大可能亏损，这是该策略的隐藏优势，控制了理论最大亏损在25%左右，保证了即使极小概率的黑天鹅发生，也不至于突然死亡（如此高胜率与较好收益率的策略，理论最大亏损在25%已经是相当不错了，
2018年一季度的美股大跌中，美国就有多个卖出波动率的基金一夜爆仓，因为面对黑天鹅时，期望依靠动态调整来止损是不牢靠的，只有事前头寸上限制住理论最大亏损才是有效的）。
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作者：赵晓慧
来源：国泰君安期货
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