导读：
期权对于初学者来说，最头疼的莫过于如果没有上百种，也有几十种的各种期权价差、套利组合。 在今天分享的内容中，笔者表达了对期权策略组合的一些观点，他认为，95%以上的价差/套利组合没有太多的实战意义…… 下面我们来看看他对期权的一些思考与理解。
来源 | 网络 编辑整理 | 期乐会-小新
一
对期权的一些思考与看法
国内自从2015年上证50ETF期权开始交易后，期货期权也即将开始交易。笔者也在过去一段时间在各种渠道里看到了不少期权专家的期权普及贴。
我也经历过从对期权一无所知到逐步学习提高，并在市场里摸爬滚打的曲折实践的过程。对于初学者来说，最头疼的莫过于如果没有上百种，也有几十种的各种期权价差，套利组合。
每个组合在什么情况下运用，每个组合在什么情况下获得最大收益，每个组合相关的各种Delta，Gamma,，Vega真的是让人很难摸到头脑。
经历了将近10多年的期权交易后，我想说的是：95%以上的价差/套利组合没有太多的实战意义。
许多新手交易员相信学习并且了解所有的期权组合是进行长期稳定获利交易的根本。笔者认为，这是期权学习最大的误区。
当然，我不是说那些组合毫无意义，但是如果你如果要在那些复杂的包含着3种，4种，甚至5种以上不同的期权构建起来的期权组合中持续持续盈利，你恐怕得准备一本高等数学书+每分钟紧盯盘面+准备一本希腊语词典。当然，这只是开一个玩笑。
但是我们如果想象一下，当你管理一个上千万甚至上亿的账户，交易上千甚至上万组异常复杂的期权组合，你的固定成本是什么？
1.开仓的交易成本
2.市场的深度和流动性
3.如果你获得了预想的收益，平仓的交易成本
4.如果你判断错误及时止损的交易成本
5.盯着组合里3，4甚至5种不同期权的时间成本，精力成本等等
这些还没完，看看下面这段我从某个期权培训讲座里摘抄出来的一段话：
“未来一个月、五个月、半年，你认为这个标的的走势是怎样的，比如某期货合约未来3个月先涨到6900元，再跌回6500元，继续跌到6300元，然后涨回6700元，你如果有这些看法的话就可以用不同的行权价来表达你的观点。
当我看到上面这句话我不由的震惊了。各路经济学家，分析师，股神甚至都不能预测上证指数明年会涨到那里，这位负责培训的专家居然能够如此清晰的“预测“某期货合约的价格走势，先到6900，再跌回6500，6300，最后回到6700？
然后根据这个路径预测构建的期权组合在出现市场没有按照这样的路径运行的时候，会有怎样的表现？我不敢想象。
很多期权组合获利的情况是：
1.正确的时间(到期日以前，最好就是到期日当天)
2.正确的走势，价格涨/跌到某个最完美的价位
但是资本市场千变万化，走势看清楚已经很不容易了，还要在正确的时间走出正确的走势，甚至还要在精准的价位。这几乎是不可能的事情。
即使某几笔交易实现了目标，但是要长期出现这样的情况，那说真的，直接买期货合约一个个波段做不是非常的简单粗暴吗？
以上所述其实就是期权新手的所谓“路径依赖“。换句话说，就是组合是依赖标的的特别的走势。
当他们做个股或者期货合约的时候，可能明确的知道精准的走势和择时是很难精确掌握的，但是一旦构建了期权组合后，就不由自主的进入了路径依赖，以及随之而来的路径焦虑(标的没有按照计划走的时候，对于组合盈亏的焦虑)。
在建筑设计和工业设计领域，非常讲究四个字：少即是多。换句话说，就是除去繁复的装饰，用精简的结构体现高贵雅致的效果。
在期权交易领域也是如此，如果我们把Call, Put比喻成基本的砖头，木头。期权组合是不同的砖头木头构建起来的建筑物，我们也应该尽量用简单的方法实现更多的获利可能。而不是把自己局限在某一个单一的标的路径中获利。
当你醉心于学习复杂的期权组合并且依赖于精确的预测标的走势和时间点的时候，你距离获利已经越来越远了。
期权的风险收益非线性、投资策略灵活多变的特性，对投资者产生了很大吸引力，可以预见期权交易在中国衍生品市场将大放异彩。
然而对于习惯了股票、期货交易的投资者来说，对期权交易理念及投资技巧有着很多陌生和误解，下面就常见的期权交易误区作简要分析。
二
极易陷入的期权交易误区
▋用传统技术分析交易期权
熟悉期货技术分析的投资者往往倾向于利用技术分析交易期权，然而这往往是片面的。首先，期权作为标的期货的衍生产品，传统技术分析起的是间接作用，即通过技术分析判断标的期货价格走势，进而通过标的期货走势判断期权价格涨跌。
其次，影响期权价格的因素除了标的期货物价格，还有执行价格、波动率、到期时间、无风险利率四个因素，这使得期权价格变化复杂，期权K线凌乱不堪，也使得依赖于K线的技术指标失去意义。
事实上，通过分析标的期货可以间接指导期权交易。在投资决策中，投资者倾向于使用简单的支撑位、阻力位，结合历史波动率和隐含波动率进行分析。
同时也可以使用逆向心理分析，如通过多空比率指标寻找超卖或超买区域，再结合波动率以及支撑位、阻力位进行分析，则效果会更好。
▋只买入期权
买入期权亏损有限、收益无限的特性，使投资者陷入了最终会赚钱的心理暗示中，其实这是一种暗含“杀机”的交易。
临近到期日，期权的时间价值衰减加速，尤其是对于虚值期权，越接近到期日，越没有可能从平仓或行权中获利，即使到期为实值，也需要实值超过时间价值损失才可以获利。
与此同时，深度虚值期权权利金低，常常吸引投资者购买。
事实上，这类期权获利概率很低，投资者需要注意未来损失权利金的可能性。大量购买此类期权，打算利用杠杆效应赚取大额利润的投资者更应该特别小心。
此外，买入期权后也常常使投资者陷入选择困境。例如，投资者以0.25元的价格购买了一个月到期的上证50ETF认购期权。两周后，如果该期权的价值跌0.15元，那么他是以0.1元的亏损将其平仓，还是继续持有下去，寄希望于在剩下的两周内标的资产价格出现上升呢？
这是一把双刃剑。如果及时平仓，那么损失是确定的；如果等待下去，而标的资产价格并没有出现足够的上涨，仍然会遭受损失。
假如继续持有一周，虽然标的资产价格有可能出现上涨，但随着到期日的临近，期权的时间价值会迅速消失，这抵消了标的资产价格上涨所带来的收益。尽管接近了盈利，一旦市场出现逆转，期权的价值就会很快蒸发，最终导致亏损。
买入期权后，投资者必须长期忍受痛苦的煎熬，梦想某一天挣大钱，利润大大超过前期的多次小额损失。
忍受这种煎熬对于大多数新入市的投资者可能不算什么，但是他们并没有认识到尽管一次买入期权的损失是有限的，而发生亏损的交易次数则可能是无限的。
由此可见，如果没有很好地制订交易计划，购买看涨或看跌期权可能会给投资者带来巨大的心理压力和损失。
▋只卖出期权
卖空期权的确十分诱人，这种交易的成功并不需要以正确预测市场走势或正确把握交易时机为前提。在卖出期权时，只要标的期货价格不出现极端走向，投资者就会盈利。
例如，在上证50ETF期权为3元/份的时候，我们以4元/份的执行价格卖出一个月后到期的上证50ETF认购期权，只要上证50ETF期权价格发生下面的情况，我们就会实现盈利。
一是期权价格未出现波动；二是期权价格略有上涨，但不超过4元/份；三是期权价格出现下跌。只有当上证50ETF期权价格出现急剧上涨时，我们才有可能发生亏损。
因此，该策略是不断赚取小额盈利的高胜率交易方式，然而这并不意味着可以肆无忌惮的大量卖出期权，卖空期权最大盈利为期权权利金，而潜在亏损是巨大的，一旦标的价格出现极端变动，一次亏损可能会吞噬多次盈利。
▋过分依赖行情判断
对期货而言，不论是投机还是套利，要想成功，本质上都需要对行情做出正确地判断。当然这也是投资者最难办到的一点，也就造成了市场上普遍认知的“期货赚钱不容易”的观点。
进入期权时代后，一些投资者依然难以摆脱预测行情的热衷。但是除了标的价格外，期权价格还受到执行价格、波动率、到期时间、无风险利率四种因素影响。
单纯依赖行情判断交易期权，则忽略了波动率和到期时间对期权价格的影响。期权定价理论表明，波动率和到期时间对期权价格的影响是巨大的。
例如，一个月后到期的、波动率为28%的上证50ETF平值期权价格为0.1028元/份，其中Theta值为-0.0018，Vega值为0.0035。
这意味着，在其他条件不变的前提下，每过一天，上证50ETF平值期权贬值0.0018元/份，相当于期权价格的1.75%；波动率每增加（减小）1%，期权价值增加（减小）0.0035元/份，相当于期权价格的3.4%。
也许你会觉得影响并不大，但不要忘记，此时期权只有一个月的期限，一旦到期行权或者到期作废，期权便不再为你服务。
所以，面对期权，投资者除了要提高对行情判断的能力，还需要分配一些时间研究到期时间和波动率。
▋并不注重风险管理
任何交易都需要风险管理，期权尤其要注重风险管理，但买入期权的有限亏损假象常常令投资者想不到去做风险管理，而卖出期权的时间衰减收益又令投资者不愿意去做风险管理（卖空期权交易中，任何风险管理都是以延长交易时间或牺牲潜在利润为前提的），正是这些心理令期权交易屡屡受挫。
对成熟的期权投资者来说，何时进场并不是特别重要，持仓中的仓位调整，即风险管理才关乎其盈利，这是由期权非线性结构以及灵活多变的特征决定的。
一旦发现风吹草动，交易者能够快速通过调整仓位来改变损益结构，适应新的变化。
以买入看涨期权为例，投资者买入一手平值看涨期权，期待价格上涨，而标的价格一旦下跌则交易出现亏损。此时，若将该头寸组合转换为一组垂直价差交易，在不增加成本的基础上，降低了损益平衡点，对提高交易绩效是大有裨益的。
除非投资者对未来行情十分有信心，否则墨守成规地坚定持有原始头寸，在大多数情况下很难取得较好的投资效果。然而换个角度来讲，如果投资者对未来行情有信心，莫不如直接交易期货。
– END –
作者：司徒捷
来源：南方基金
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