导读：

在一些初级期权交易者眼中，利用期权进行单边交易，无非是看跌买认沽、看涨买认购。然而，有时盘面却出现了“沽购双杀”的现象，这是怎么回事呢？

期权“购沽双杀”一般表现为：多数看涨期权并未同此前指数反弹时一样大幅上涨，而是和认沽期权一样下跌，且深度虚值认购期权跌幅更大。

为啥会出现单边看跌看涨都不对的情况呢？期权交易的正确姿势究竟是什么？

一

行情回顾

波动率回落，期权市场上演“沽购双杀”

以2020年3月份行情为例，A股一度冲高，但认购期权合约并未和市场情绪一样，出现大幅上涨，多数虚值认购期权跌幅反而更大。随后，认沽认购期权曾一度出现双边下跌。

由于A股尾盘走弱，收盘还是以“购绿沽红”收尾。各个期权品种看涨期权普跌，看跌期权尾盘翻红。

以上证50ETF为例，当时隐含波动率已经达到非常高的水平，几乎创下上市以来的新高。

图片来源：期权论坛

出现这种现象的原因大致如下：

一是因为波动率具有均值回归的特性；

二是在2020年2月3号过后隐含波动率也是快速回落，而之后的时间内虽然隐含波动率也持续上涨，但是历史波动率的位置一直维持在更高。

而隐含波动率大幅超过历史波动率后，说明市场情绪过热，隐含波动率被高估，出现一定回落也是很正常现象。此外，投资者需控制好仓位，避免满仓卖期权，防止在市场出现波动时因保证金不足产生额外损失。

二

深度解析

为什么会出现“购沽双杀”现象？

按照正常的思维理解，当标的物价格上涨的时候，买看涨期权权利金应该上涨。当标的物价格下跌的时候，买看跌期权权利金应该上涨。

但是盘面出现“沽购双杀”时，顾名思义，意思就是不管你买的是看涨的期权还是看跌的期权，二者同时出现亏损的情况。

对于一些期权新手，难免产生疑问。下面我们再跟大家好好理一理这个怪现象的原因：

影响期权合约价格最关键的三大因素：标的涨跌、时间价值、波动率。

标的涨跌

简单说就是判断方向，抛开其他因素影响，而方向的判断（标的的涨跌）表现在期权价格上最直接的就是内在价值部分。

而期权价格是由内在价值加时间价值，共同组成。

时间价值

时间价值说的是到期之前可能的“时间风险”（中性词）。

当期权合约距离到期日越来越近时，对于期权买方来说，其所持有的期权增值的可能性也越来越小。

抛开其他因素影响，因此，随着期权临近到期日，其时间价值将逐渐变小，并在到期日时加速衰减为零。

所以说时间对于期权买方来说是不利的一个变量。如果再遇上假期，时间价值理论上一定是变少的。

波动率

波动率是一种市场情绪高低的体现，即价格波动的剧烈程度，但是并不代表行情方向。

当其他因素不变时，波动率越高期权的价格也越高，波动率越低则期权价格越低。

双买策略，为做多波动率的策略，波动率下跌时，即使看对方向，也赚的少。

若在行情没有大变化的情况下，双买策略收益也许为亏损状态。

无法达到上涨或者下跌均可能赚钱的目的。

Vega值作为衡量IV变化对于期权价格的影响指标，平值期权的Vega值最大，因此波动率的变动对于平值期权价格的影响也会很大。

三

举一反三

“购沽双杀”以及其他期权价格现象

当我们大概了解了内在价值、时间价值、波动率三者对期权价格的影响之后，可以通过以下几组图形对比来认识到为什么会出现“沽购双杀”等其他不同期权价格现象：

我们用“1”来代表内在价值，“2”代表时间价值 ，“3”代表波动率。

沽购双杀

在一般波动很小的行情，方向收益微小，如果波动率出现大幅下跌，加上时间价值的流失。体现在期权价格上就是，认购也要亏钱，认沽也要亏钱，从而形成沽购双杀。（常见）

沽购双红

在一些特殊的行情里，方向变化不大，如果波动率出现大幅上涨，弥补了原本该流失的时间价值部分。体现在期权价格上就是，认购会赚钱，认沽也会赚钱，形成沽购双红。（极少出现）

价格暴涨

在一些大涨大跌的行情里，方向带来的增值潜力明显，加上波动率出现大幅上涨足以弥补时间价值的流失。体现在期权价格上就是，做对的一方期权价格出现暴涨，真正体现买入期权“风险有限收益无限”的时候。

价格暴跌

在大涨大跌的行情里，如果波动率出现大幅下跌、时间价值正常部分流失。体现在期权价格上就是，做错的一方期权价格出现非常大的亏损。

四

善用工具

巧用期权做对冲，事半功倍

虽然“购沽双杀”这样的现象虽不多见，但充分揭示了期权交易的复杂性。

相比一味“头铁”地在期权市场中搏杀，投资者朋友们更应该利用期权特有的收益不对称性质，提前做好套保对冲，不仅能应对股市下跌的风险，还能获取长期稳定的收益以及更多的时间价值。

在沪深300ETF期权获准上市时，上交所就指出，近五年来上证50ETF期权运行平稳，定价合理，风控措施有效，投资者参与理性，交易和持仓规模稳步增长，市场功能逐步发挥，为投资者提供了新的风险管理工具，新增上交所沪深300ETF期权，丰富了投资者的风险管理工具。

股票期权对个人投资者的用途，分别是：

为持有的标的资产提供保险、降低股票买入成本、通过卖出认购期权增强持股收益、通过组合策略交易形成不同的风险和收益组合等。

目前来说，散户运用较多的策略则是备兑和领口策略。

假设一位投资者在三月初持仓10万份50ETF，市值约28万元，投资者可以卖10手2.85的看涨期权进行避险，如果一个月到期时50ETF收盘价低于2.85元，那么投资者将赚取权利金4650元，在原有现货仓位不变，若每月操作，一年将获利5.6万元。

如果到期时ETF收盘价高于2.85元时，投资者将以2.85元的价格卖出手中的50ETF，现货端也可赚取5000元左右的收益。

对于50ETF长期持有的投资者来说，利用期权特有的收益不对称性质，能获取长期稳定的收益，还能获取更多的时间价值。

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