一、生猪：下年二季度产能预计恢复正常水平
自2019年四季度生猪产能产量存栏企稳后，2020年全年生猪存栏与能繁母猪存栏月度环比基本都呈现上涨态势。截至10月末，全国能繁母猪产能已恢复至2017年年末88%左右水平，即使我们将三元母猪生产效率按正常能繁母猪生产效率70%计算，现有比例下，生猪产能也已恢复至2017年末80%水平，提前两个月完成农业部年初目标。
照目前复养速度，预计明年2季度，生猪产能或将全面恢复，明年市场的重点将放在二元母猪的全面恢复上。同时生猪产量的释放也将随之而来，预计明年2季度开始供应压力集中释放。若新冠疫情得到有效控制明显下半年的需求会出现稳步回升，但仍不及生猪供应的增速，因此猪价全年将呈下跌走势。考虑到年末的供应压力最大，届时猪价或将考验养殖成本价格支撑。结合饲料价格上涨预期，以及非洲猪瘟疫情防护的成本上升，猪价或将跌到15元/公斤水平。
风险提示：新冠疫情影响、非洲猪瘟疫情等
二、生猪：下年二季度产能预计恢复正常水平
今年1-4月份，虽然国内受到新冠疫情影响，主要的食用消费品价格因需求原因都出现了大幅下跌，但由于生猪养殖周期导致的生猪供应仍处短缺，供应的边际影响大于需求端，猪价依旧维持在35元/公斤的高位水平。并且2月份春节前后，由于各地生猪运输不畅，导致了猪价出现了今年年内最高价水平，一反往年节后消费淡季价格走低的情况，表现出淡季不淡的情况。
但这段时期的出栏不畅，促使部分养殖主体被动压栏，存栏生猪体重增加，为后期生猪集中出栏埋下伏笔。随后进入4-5月份，无论是生猪出栏顺畅程度还是市场中二次育肥猪的集中出栏都在供应端施压。5月份中旬猪价一度跌破30元/公斤水平。但由于生猪整体复养出栏周期未到，加上恐慌式抛售后，市场短期又重新进入供应偏紧状态，价格持续上涨至8月末，重新恢复至37-38元/公斤的高位。
进入9月，生猪出栏量稳步上升，虽然南方个别省份洪涝灾害对猪价短期起到一定提振作用，但供应的恢复，尤其是北方地区的供应恢复对猪价的压制作用明显，而依我们调研结果显示，南方地区生猪复养集中出栏时间即是9月开始，因此截至目前猪价已连续3个月呈现下跌态势，一度跌破30元/公斤。
进入12月，经过本轮价格调整从高位回落至28-29元/公斤的水平后，年末4季度猪肉消费需求的边际影响，主要是南方腌制腊肉的消费，在集中短时期内大于供应的边际影响，同时当前猪价贴近了外购仔猪养殖成本，猪价或将出现一定反弹。不过，对于上市养殖企业的数据分析显示，规模养殖企业的年度出栏目标压力较大，年末两月出栏量需要较前十个月月均出栏量高出一倍，才能完成全年目标，因此年底或有集中出栏现象，进而市场会产生供需两旺局面。
分地区看，东北地区作为养殖成本最低的区域，也是本轮非洲猪瘟疫情后养殖恢复最早的地区，凭借自身价格洼地的优势，在今年2-3季度承担了大量调运供应南方市场的角色。因此东北地区生猪价格走势往往提前华东华南地区2-3天，具有较强的前瞻性。随着中南六省调运禁令的实施，后期全国各地的猪价预计将会出现分化，南北省份价差短期或有加大。
仔猪和猪肉价格走势节奏基本追随生猪价格走势。并且由于养殖利润较好，市场能繁母猪不足等原因，2-3季度市场对于仔猪的需求旺盛，仔猪价格达到2000-2300元/头的历史最高价水平。考虑到仔猪的成本，当时出售一头仔猪的利润接近出售一头育肥猪的利润，收益回报丰厚。但随着市场上能繁母猪的恢复，仔猪供应量增加，仔猪价格迅速回落，目前价格在1000元/头左右，但出售利润仍然可观。相对而言，二元能繁母猪的价格今年以来，一直处于上涨态势。
主要原因在于市场中优质二元能繁母存栏猪数量仍处偏低水平。虽然当前能繁母猪存栏量已恢复疫情前88%左右水平，但根据我们调研情况反映，其中仍有4成以上是三元母猪。因此，二元能繁母猪的存栏水平仍是所有指标中最低的，市场仍需半年左右才能恢复，因此二元能繁母猪的价格仍将保持高位。
根据农业部数据显示，截至10月末，全国能繁母猪产能已恢复至2017年年末88%左右水平，连续13个月增长，比去年同期增长32%。即使我们将三元母猪生产效率按正常能繁母猪生产效率70%计算，现有比例下，生猪产能也已恢复至2017年末80%水平，提前两个月完成农业部年初目标。照目前复养速度，预计明年2季度，生猪产能或将全面恢复，明年养殖市场的重点将放在二元母猪的全面恢复上。并且二元母猪对于三元母猪的替换效果，将在明年开始对于PSY产生更大的影响，加速后期生猪存栏恢复。同时生猪存栏3.87亿头，连续9个月增长，比去年同期增长27%，未来生猪的供应情况得以保障。
由于非洲猪瘟的影响，国内生猪供应出现一定短缺。过去我国猪肉年度进口量通常在200万吨以内，今年为了弥补部分猪肉短缺，截至今年10月份，我国猪肉进口已达360万吨，若不是海外新冠疫情对于冷冻食品的影响，进口量或能达到450万吨量级。明年随着国内生猪供应释放，进口量预计将从会正常水平。
今年生猪的养殖利润整体上依旧延续了上年年末的高利润。前三季度除了5月份，由于恐慌性集中出栏导致的抛售外，自繁自养的养殖利润保持在2000-2500元/头区间，依旧是历史最高水平。虽然四季度开始，养殖利润快速下跌，但由于猪价仍是历史高位，当前养殖利润仍有1600元/头以上，也从侧面证明本轮猪周期仍在进行中。我们认为由于生物安全防控，以及饲料成本的上升，当前养殖成本出现明显上升。
生物安全防控的固定成本一头增加100-120元左右，而饲料成本的上升可能在明年仍将持续，因此规模化养殖场的养殖成本在15-16元/公斤左右，按目前猪价计算，自繁自养的养殖利润仍有100%，明年生猪恢复速度将会决定猪价和利润的回归幅度。此外，散养户在目前仔猪，能繁母猪价格高企的情况下，复养的积极性并未完全激发。当仔猪及能繁母猪价格大幅回落甚至恢复至正常水平时，散养户的进入将会对于生猪的供应提供二次加速，而散养户的成本可能将会是本轮猪周期的价格低点。
总体上，我们认为本轮非洲猪瘟造成的猪周期已进入下半场，后非洲猪瘟时代的定义不应等到猪价恢复至疫情前水平才开始，那么既然预计到了猪价拐点出现，无论是产业还是资本都应对未来猪价的走势有所判断和布局。根据所有产业的生产库存周期研究，供应快速大量的恢复一定会面临价格跌破成本的情况。前几次的猪周期中，市场都见到了低于成本的猪价。按照养殖周期推算，明年的猪价将先后考验外购仔猪养殖成本，自繁自养养殖成本以及最终农户散养的成本支撑。若规模化养殖集团按计划如期完成未来养殖目标，年末猪价不排除跌破养殖成本可能。从价格的走势上看，25元/公斤-16元/公斤-10元/公斤对应三个不同支撑。
当然，非洲猪瘟仍是市场最大的不确定因素，寄希望于疫苗的产生不如加强防控措施来的有效，南方的雨水天气和北方的冬季低温都是对于养殖端最大的考验。经历了2020年，我们都不知道2021年有什么在等待我们，人类的瘟疫和生猪的瘟疫仍是在供需两方面对下年市场价格的最大影响。在猪价从极端价格向正常价格恢复的过程中，每一次供需边际的不同影响会主导短期内的价格波动。从宏观的角度看，复养的速度大于需求的增速，猪价必将是下跌的一年。
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