基本面研究与策略研究是两个不同又有联系的工作。前者的重点是分析经济变量未来轨迹，以及背后原因、逻辑等等，后者的重点是分析资产价格未来可能的运行轨迹，以及要让账户盈利，该如何应对。
当然，如果把资产价格归为基础经济变量，并且特别重视经济系统的内生性与反身性，以系统的视角来理解经济运行，那么基本面研究与策略研究核心的区别就在于后者更强调在一定约束与预期下，如何实现账户的盈利。下面，我们还是按照传统的分工来理解基本面研究与策略研究。
作者：磊哥
来源：三石观察
编辑整理：期乐会-小新
以CBOT大豆为例，基本面研究重要的点有，美国大豆的单产、播种面积、中国豆油和豆粕的消费等，比如每年5月至8月对于美国大豆单产的估计，特别能够体验基本面研究员的功底。
一个比较标准是USDA每月对美国大豆单产的估计。多数投资者是按美国农业部的预估进行CBOT大豆定价的。投资者基于各相关品种单产估计推断美国大豆（广义是全球油籽油料）的库存消费比，然后按库存消费比的趋势进行中期定价。
2020年年中，在《学习笔记：如何理解豆油的大涨》一文中阐述了一个推断，即豆类油脂进入了牛市周期。影响大豆价格的因素很多很多，策略研究的重点是在万千纷繁复杂的因素中找到能够阶段性主导大豆价格的关键因素。
这是为什么有些特别优秀的基本面研究员在转向策略研究员或者投资经理时会遇到非常大的困难。回过头来看2020年CBOT大豆价格的牛市，核心驱动因素在于东南亚棕榈油产量损失、中国油菜籽的产量损失（尽管没有数据，但是可以通过相关品种的进出口数据来核算）以及美国大豆供应持续多年的不增长。
通过与原油价格的对比可知，货币因素不是大豆价格上涨最核心的因素，供给冲击才是。简单说，一个好的策略研究员，要在万千相互联系相互影响的经济变量中，识别有可能在未来3至6个月主导资产价格的最关键的几个因素。
以宏观研究与十年期国债期货策略为例，一个国内宏观研究员，能把社融存量增速、每月信贷数据、商品房销售、社会消费品零售总额、工业增加值、进出口、CPI和PPI中的一两个搞得非常清楚，特别是对先行指标中的社融与央行货币政策搞清楚，就是一个极为优秀的基本面研究员。逻辑上是相对清晰的，在信用收缩的周期里，中后阶段，央行倾向于维持宽松，或者中性偏宽松的货币政策，十年期国债期货价格倾向于上涨。
但是，十年期国债收益率的变动，信用并不是唯一的重要变量，过去十年，之所以用中国信用周期解释十年期国债收益率的变动极为有效，是因为中国经济增长采用是债务驱动的模式，而像美国这样就业消费循环主导的经济增长模式，美国十年期国债收益率，在过去十年里，与摩根大通全球制造业PMI指数有个极高的相关性。以上这些都在基本面研究的范围内。
策略研究员要处理的问题，除了以上之外，至少还包括：
（1）识别出的某一个关键驱动因素，比如社存量增速减去M2增速（未能创造存款的部分融资需求的变动），推断它能够持续多长时间以及可能的变动幅度，采取什么样的方法来处理这个因素，是动态跟踪实时调整策略，还是基于中期预测，直接上头寸加上一个止损；
（2）给十年期国债多大的仓位，这是最为艰难的一跃，一个相关的失败案例是我在2019年底写的《投资备忘录：十年之后》，认为新能源车在未来十年可能有十倍的空间，但是在2020年只放了3%的新能车ETF头寸，而不是30%，从策略研究的视角来看，失败的很彻底，这引发了自己极为痛苦的反思；
（3）什么时候离场；如果说找到一个逻辑，基于该逻辑入场，并且找到了一种方法来确定仓位，那么策略研究的工作就完成了10%，更为重要的90%工作是何时平掉头寸，比如2020年一季度配置了50%仓位的十年期国债，但是5月初并未大幅降低配置仓位，导致利率债的盈利回吐较大，好在，当时及时加大了权益的仓位，抓住了7月初权益的大涨。
经过以上的两个案例，我们可以看到，策略研究员有三个关键问题要处理。
第一个是在纷繁复杂的经济变量中，识别最重要的一两个因素，驱动资产价格运行的最核心的一两个因素。根据过去的经验，如果三句话还不能把一个策略的依据说清楚，那么大概率自己没有想清楚，如果一个策略研究员的报告在结论部分依旧是面面俱到的，那么这个报告就基本上没有什么策略参考价值。
第二个是给予一个策略多少仓位，这个才是考验策略研究员认知深度的东西。这是需要一套系统方法的，对于宏观驱动资产的来说，重要的一个思维视角是驱动因素未来可能变动幅度的预估，以及安全边际的情况。这里需要大量的理论研究、实证研究支持，并且还要经过至少一轮牛熊周期的洗礼。一个感受是，一定的天赋+十足的勤奋，缺一不可。
第三个是一个策略何时离场，这决定了策略最终的效果。如果策略建仓时，我们是基于驱动因素A的边际变化与趋势推测，那么当A边际变化朝着与之前向相反的方向，策略是否该考虑离场。而若这个阶段性反向只是几天几周的波动，而不是趋势，策略离场就是错的。
策略建仓之后，反向驱动因素B的力量在某一个时刻出现，能否逆转驱动因素A的效果，需要实时评估。即便没有反向驱动因素B的出现，驱动因素A对策略的支撑也存在动能衰减，市场常说的利多出尽，或者利空出尽。即，对于一个驱动因素的变化，值多少钱，心里要有个谱。
在2020年下半年，豆油价格出现了几波显著的回调，是否还能坚持自己对豆类油脂价格牛市的判断，就特别考验内心，以及对于自己逻辑认知体系的信任程度。
最后，策略研究员的重要品质是，有一套严谨的策略思维体系，并且自己对这套体系深信不疑，认为大机会来临时，敢于重仓，而当认识到自己犯错时，勇于认错，及时调整。
